自考《国际财务管理》章后练习题及答案
《国际财务管理》章后练习题及答案
第一章
【题1—1】某跨国公司A，2006年11月兼并某亏损国有企业B。B企业兼并时账面净资产为500万元，2005年亏损100万元（以前年度无亏损），评估确认的价值为550万元。经双方协商，A跨国公司可以用以下两种方式兼并B企业。
甲方式：A公司以180万股和10万元人民币购买B企业（A公司股票市价为3元/股）；
乙方式：A公司以150万股和100万元人民币购买B企业。
兼并后A公司股票市价3.1元/股。A公司共有已发行的股票2000万股（面值为1元/股）。假设兼并后B企业的股东在A公司中所占的股份以后年度不发生变化，兼并后A公司企业每年未弥补亏损前应纳税所得额为900万元，增值后的资产的平均折旧年限为5年，行业平均利润率为10%。所得税税率为33%。请计算方式两种发方式的差异。
【题1—1】答案
（1）甲方式：
B企业不需将转让所得缴纳所得税 ；B 企业2005年的亏损可以由A公司弥补。
A公司当年应缴所得税=（900-100）×33%=264万元，与合并前相比少缴33万元所得税，但每年必须为增加的股权支付股利。
（2）乙方式：
由于支付的非股权额（100万元）大于股权面值的20%（30万元）。所以，被兼并企业B应就转让所得缴纳所得税。
B企业应缴纳的所得税=（150 ×3 + 100- 500）×33% = 16.5（万元）
B企业去年的亏损不能由A公司再弥补。
（3）A公司可按评估后的资产价值入帐,计提折旧,每年可减少所得税(550-500)/5×33%=3.3万元。
【题1—2】东方跨国公司有A、B、C、D四个下属公司，2006年四个公司计税所得额和所在国的所得税税率为：
A公司：500万美元 33%
B公司：400万美元 33%
C公司：300万美元 24%
D公司：-300万美元 15%
东方公司的计税所得额为-100万美元，其所在地区的所得税税率为15%。
请从税务角度选择成立子公司还是分公司？
【题1—2】答案
（1）若A、B、C、D为子公司
A公司应纳所得税额=500×33%=165（万美元）
B公司应纳所得税额=400×33%=132（万美元）
C公司应纳所得税额=300×24%=72（万美元）
D公司和总公司的亏损留作以后年度弥补。
东方跨国公司2006年度合计应纳所得税额=165+132+72=369（万美元）
（2）若A、B、C、D为分公司
分公司本身不独立核算，那么，各分支机构的年度计税所得额都要并入总机构缴纳所得税，其应纳所得税的计算为：
500+400+300-300-100）×15%=120（万美元）
企业合并纳税，一是各自之间的亏损可以弥补，二是由于总机构位于低税率地区，汇总纳税可以降低税率，节税249万美元（369-120）。
第二章
【题2—1】以下是2006年8月×日人民币外汇牌价（人民币/100外币）：
货币 汇买价 汇卖价
日元 6.816 6.8707
美元 795.37 798.55
港币 102.29 102.68
欧元 1013.01 1021.14
英镑 1498.63 1510.67
澳元 604.35 609.2
加元 715.12 720.87
瑞郎 640.65 645.79
要求：计算600欧元可以兑换多少人民币？100人民币可以兑换多少日元？100美元可以兑换多少英镑？10加元可以兑换多少澳元？200瑞士法郎可以兑换多少欧元？500港元可以兑换多少美元？
【题2—1】答案：
600×￥10.1301/€＝￥6078.18
￥100÷￥0.068707/JP￥＝JP￥1455.46
$100×￥7.9537/$÷￥15.1067/￡＝￡52.65
C$10×￥7.1512/C$÷￥6.092/AU$＝AU$11.7387
SFr200×￥6.4065/÷￥10.2114/€＝€125.48
HK$500×￥1.0229/HK$÷￥7.9855/$＝$64.05
【题2—2】2005年9月8日$1＝￥8.890，2006年9月8日$1＝￥7.9533。要求：计算人民币升值百分比和美元贬值百分比。
答案：
【题2—3】某日伦敦外汇市场￡1＝HK$14.6756-94，3个月远期汇率点数248－256。要求，根据远期报价点数计算远期汇率数。
【题2—3】答案：
HK$14.6756＋0.0248＝HK$14.7004
HK$14.6794＋0.0256＝HK$14.7050
远期汇率报价点数为HK$14.7004-50
【题2—4】某日，纽约市场1美元＝1.2130－45欧元，法兰克福市场1英镑＝1.5141－53欧元，伦敦市场1英镑＝1.3300－20美元。套汇者拟用200万英镑进行间接套汇。要求：分析该套汇者是否能通过套汇获得收益？如何进行套汇？如果进行套汇，计算其套汇收益（或损失）。
【题2—4】答案：
（1）可以进行套汇交易。
因为：根据法兰克福市场与伦敦市场的汇率套算：美元与欧元的套算汇率为：
€1.5153/￡÷$1.3300/￡＝€1.1393/$——假定欧元换英镑，再换成美元。
而：纽约市场美元换欧元汇率为：€1.2130/$。存在汇率差。
（2）可以采用英镑——美元——欧元——英镑方式。即：
伦敦市场：英镑换美元：￡200×1.33＝$266（万元）
纽约市场：美元换欧元：$266×1.213＝€322.658（万元）
法兰克福市场：欧元换英镑：€322.658÷1.5153＝￡212.933413（万元）
（3）套汇获利￡129 334.13。
￡2 129 334.13－2 000 000＝￡129 334.13
第三章
【题3—1】如果预期的通货膨胀率是75%，收益率为3%，根据费雪效应求名义利率是多少？
【题3—1】答案：
名义利率＝[1＋0.75]×[1＋0.03]－1＝80.25%
【题3—2】假设美国和墨西哥两国都只生产一种商品即大豆，大豆在美国的价格为$2.74，而在墨西哥的价格为₤1.28。要求：计算
a.根据一价定理，$对₤的远期汇率是多少？
b.假设下一年的大豆价格预期会上升，在美国将是$3．18，而在墨西哥是₤1．55，一年后$对₤的即期汇率是多少？
【题3—2】答案：
A：$对₤的汇率＝1.28÷2.74＝是₤0.4672/$
B：$对₤的远期汇率＝1.55÷3.18＝是₤0.4874/$
【题3—3】英镑与美元的汇率期初为$0.861/￡，期末为$0.934/￡，请分别计算美元相对于英镑的汇率变动幅度和英镑相对于美元的汇率变动幅度。
【题3—3】答案：
【题3—4】假设美国的5年期年利率为6%，瑞士法郎5年期年利率为4%，利率平价在5年内存在。如果瑞士法郎的即期汇率为0.82美元。要求计算：
a.瑞士法郎5年期远期汇率升水或贴水。
b.用远期汇率预测法预测5年后瑞士法郎的即期汇率。
【题3—4】答案：
（1）瑞士法郎5年期远期汇率升水。
（2）瑞士法郎5年期预期汇率
＝$0.82/SFr×（1＋6%）5÷（1＋4%）5＝0.82×1.3382÷1.2167＝$0.90/SFr
【题3—5】2006年9月1日，某跨国公司收到了摩根大通和高盛对未来6个月后人民币与美元汇率的预测，结果分别是￥7.66/$和￥7.74/$。目前即期汇率为￥7.86/$，三个月远期汇率为￥7.81/$。在2006年12月1日，即期汇率实际是￥7.83/$。问：
a.哪家公司的预测更为准确？
b.哪家公司的预测导致了正确的财务决策？
【题3—5】答案：高盛的预测更为准确。
第四章
【题4—1】法国某跨国公司预计在6月份（3个月后）有一笔150万的欧元应付账款，同月该公司有一笔美元收入，可以用于支付此笔应付账款。已知欧元的即期汇率为$1.0450/€， 3个月远期汇率$1.0650/€。公司担心欧元相对于美元的价值将继续上升，决定使用期货交易锁定美元成本。请回答：
（1）该公司应该购买还是出售3个月欧元期货合约？为什么？
（2）该公司需要购买或者出售多少份欧元期货合约?
（3）该公司6月份应该如何操作？（假定当时欧元的即期汇率是$1.0900/€，期货价格为$1.0950/€）
（4）与不进行期货交易保值相比，公司可降低多少美元成本？
【题4—1】答案：
（1）预计未来欧元升值，为锁定美元成本，应该购买欧元期货合约；
（2）公司需要购买欧元期货合约份数：€1 500 000÷€125 000/份＝12份
（3）6月份公司应以$1.0950/€的价格出售12份欧元期货合约，轧平欧元期货头寸。同时在即期市场上以$1.0900/€汇率出售已经收到的美元，买进150万的欧元，支付应付账款。
（4）如果不进行期货交易保值，公司在即期市场购买150万欧元的美元成本为：
1 500 000×$1.0900/€＝$1 635 000
进行期货交易保值，公司购买150万欧元的美元成本为：
1 500 000×（$1.0900/€＋$1.0650/€－$1.0950/€）＝$1 590 000
公司降低美元成本：$1 635 000－$1 590 000＝$45 000
【题4—2】某公司正在考虑从费城交易所购买3个月期的英镑看涨期权合约，金额为￡250 000。协定价格为$1.51/￡，期权费为每英镑0.03美元。假定：目前的即期汇率为$1.48/￡，三个月远期汇率为$1.51/￡。该公司预测三个月后即期汇率最高为$1.57/￡，最低为$1.44/￡，最可能的汇率是$1.52/￡。要求：
（1）计算盈亏平衡点价格。
（2）用图表表述该公司期权行使与否决策。
（3）计算在预测的范围内，该公司的收益或损失。
【题4—2】答案
（1）盈亏平衡点价格＝$1.51/￡＋0.03＝$1.54/￡
（2）该公司期权行使与否决策图。
（3-1）当即期外汇市场价格＝$1.57/￡，超过协定价格，行使期权，有收益。计算如下
收益＝￡250 000×（$1.57/￡－$1.54/￡）＝$7 500
（3-2）当即期外汇市场价格＝$1.52/￡，高于协定价格，行使期权，有损失，损失低于期权费$7500。计算如下：
损失＝￡250 000×（$1.54/￡－$1.52/￡）＝$5 000
（3-2）当即期外汇市场价格＝$1.44/￡，低于协定价格，放弃行使期权，损失期权费$7500。
【题4—3】英国瑞达公司20××年3月根据已经签订的合同及现金预算确定，3个月后（6月份）有美元净收入40元。在公司收到该笔美元后将立即在证券市场上出售，转换成英镑。目前美元的即期汇率是￡0.5484/$，三个月远期汇率为远期￡0.5494。尽管公司预测美元的升值幅度可能超过预期，但还是担心美元汇率因意外而出现有悖于预期走势。因此，公司决定买进美元看跌期权，协定价格￡0.5494/$，合约金额为40万美元，期限3个月。期权费0.2190万英镑。
公司经过测算，得出如下结论，平衡点汇率价格￡0.5439/$。如果3个月后，美元汇率上升，超过协定价值￡0.5494/$，公司将放弃行使期权；如果美元汇率介于￡0.5439/$－￡0.5494/$之间，公司也将行使期权，遭受的损失不超过期权费￡2 190；如果美元汇率低于￡0.5439/$，公司通过行使期权可以获得收益。
请具体说明公司分析的依据和过程。
【题4—3】答案
（1）平衡点汇率价格＝$400 000×￡0.5494/$－￡2 190＝$400 000×Y
Y＝（$400 000×￡0.5494/$－￡2 190）/400000＝0.5439
（2）3个月后，如果美元汇率上升，超过协定价值￡0.5494/$（假定为￡0.5500/$），英镑贬值，瑞达公司应该放弃行使期权。
行使期权，瑞达公司可获得英镑收入＝$400 000×￡0.5494/$－￡2 190＝￡217 570
放弃行使期权，瑞达公司可获英镑收入＝$400 000×￡0.5500/$－￡2 190＝￡217 810
放弃行使期权可以多得英镑收入＝￡217 810－￡217 570＝￡240
（3）如果美元即期汇率介于平衡点价格￡0.5439/$与协定价格￡0.5494/$之间，瑞达公司应该行使期权，尽管要遭受一些损失，但不会超过期权费￡2 190；如果美元即期汇率低于平衡点价格￡0.5439/$（假定为￡0.5450/$），则瑞达公司行使期权还可以获得收益。
行使期权，瑞达公司可获得英镑收入＝$400 000×￡0.5494/$－￡2 190＝￡217 570
放弃行使合约，瑞达公司可获英镑收入＝$400 000×￡0.5450/$－￡2 190＝￡215 810
行使期权可以多得英镑收入＝￡217 570－￡215 810＝￡1 760
第五章
【题5—1】某美国母公司在中国的子公司下一年预计能获得税后收益RMB3500万，估计折旧费为RMB500万。预期汇率变化从年初的RMB8.00／$1，变化到年末的RMB7.75／$1。试分析汇率的变化对美国母公司的影响。
【题5－1】答案
（3500＋500）÷￥7.75／$－（3500＋500）÷8.00／$＝-$16.129（万元）
减少母公司以美元表示的营业净现金流量$16.129万元。
【题5—2】AHD公司是一家母公司设立在美国的制造性跨国公司，在中国设有一家百分之百控股的子公司CHD。产品有60%在中国销售，40%出口欧美等国。中国子公司本土生产，雇佣本国劳动力，但由于技术原因，所有的原材料必须进口。厂房及设备的年折旧费用为RMB1 000 000，公司所得税税率为40%，另外，CHD公司尚有债务RMB8 000 000，年利率为8%。全部产品销售收入以人民币为计价单位。汇率没有变动之前的资产负债表和利润表分别如下表所示：
资产负债表
资 产 负债及权益
现金 RMB 2 000 000 应付账款 RMB 3 000 000
应收账款 8 000 000 长期负债 8 000 000
存货 3 000 000 股东权益 14 000 000
厂房及设备净值 12 000 000
总计 RMB25 000 000 总计 SEK25 000 000
利润表
项目 金额
国内销售收入（600 000@25）
出口销售收入（400 000@25）
总收入
减：总营业成本
借款利息(8%)
其他付现费用
折旧
税前利润
减：所得税(40%)
税后利润
加：折旧
营业净现金流量(RMB)
营业净现金流量($)(RMB8.00／$1) RMB15 000 000
10 000 000
25 000 000
12 000 000
640 000
5 000 000
1 000 000
RMB 6 360 000
2 544 000
RMB 3 816 000
1 000 000
RMB 4 816 000
$ 602 000
假定有三种情况：
(1)只有汇率从RMB8.00／$1变化为RMB8.16／$1，其他所有因素都没有变化；
(2)成本与售价随RMB贬值而同比例变化，销售数量保持不变；
(3)国内售价上升2%，国外售价上升4%，并由此使国内销售量增加4%，国外销售量增加4%。同时假定营业成本增加大约3%，而其他付现费用增加2%。
要求：请分析汇率变动对该公司未来3年所产生的影响。(设公司采用的折现率为20%)
【题5—2】答案
(1)只有汇率从RMB8.00／$1变化为RMB8.16／$1，其他所有因素都没有变化：
营业现金流量＝4 816 000÷RMB8.16／$1＝$590 196
－118039.22（元）
(2)成本与售价随RMB贬值而同比例变化，销售数量保持不变：
利润表
项目 金额
国内销售收入（600 000@25.5）
出口销售收入（400 000@25.5）
总收入
减：总营业成本
借款利息(8%)
其他付现费用
折旧
税前利润
减：所得税(40%)
税后利润
加：折旧
营业净现金流量(RMB)
营业净现金流量($)(RMB8.16／$1) RMB15 300 000
10 400 000
25 500 000
12 240 000
640 000
5 000 000
1 000 000
RMB 6 620 000
2 648 000
RMB 3 972 000
1 000 000
RMB 4 972 000
$ 609 314
现金流量表
年度 项目 人民币 美元
1 营运活动产生的现金流量￥4 972 000
减：额外的投资（￥125 000＋60 000） 4 787 000 586 642
2 营运活动产生的现金流量 4 972 000 609 314
3 营运活动产生的现金流量 4 972 000 609 314
3w 额外的投资回收 185 000 22 672
合计 14,940,000 1 827 942
(3)国内售价上升2%，国外售价上升4%，并由此使国内销售量增加4%，国外销售量增加4%。同时假定营业成本增加大约3%，而其他付现费用增加2%。
利润表
项目 金额
国内销售收入（624 000 @25.5）
出口销售收入（416 000 @26）
总收入
减：总营业成本
借款利息(8%)
其他付现费用
折旧
税前利润
减：所得税(40%)
税后利润
加：折旧
营业净现金流量(RMB)
营业净现金流量($)(RMB8.16／$1) RMB15 912 000
10 816 000
26 728 000
12 360 000
640 000
5 100 000
1 000 000
RMB 7 628 000
3 651 200
RMB 4 576 800
1 000 000
RMB 5 576 800
$ 560 882
现金流量表
年度 项目 人民币 美元
1 营运活动产生的现金流量￥5 576 800
减：额外的投资（￥432 000＋90 000） 5 054 800 619 461
2 营运活动产生的现金流量 5 576 800 683 431
3 营运活动产生的现金流量 5 576 800 683 431
3w 额外的投资回收 522 000 63 971
合计 16 730 400 2 050 294
AHD公司未来三年经济风险预测表 单位：元（美元）
年 未贬值 不变 销量不变，成本售价按比例变动 售价、成本、费用变动
最初3年预期现金流量 1 602000 590196 586642 619461
2 602000 590196 609314 683431
3 602000 590196 609314 683431
3(W.C) 22672 63971
贬值与未贬值比较：其预期现金流量增加或减少 1 -11,804 -15,358 17,461
2 -11,804 7,314 81,431
3 -11,804 7,314 81,431
3(W.C) 22,672 63,971
预期现金流量变动的现值(按20％的报酬率计算) 1 0.833 -9,833 -12,793 14,545
2 0.694 -8,192 5,076 56,513
3 0.579 -6,835 4,235 47,149
3(W.C) 0.579 13,127 37,039
增加的现值 -24,859 9,645 155,246
第六章
【题6—1】M公司是一家美国公司，它打算运用货币市场套期保值法为一年后的应付英国商品款￡1 200 000进行套期保值。假定美元利率为1.125%，而英镑利率为3.125%，英镑即期汇率为1.9392美元，一年远期汇率为1.8892美元。要求确定：
（1）如果运用货币市场套期保值，一年后所需的美元金额。
（2）M公司是货币市场套期保值好还是远期套期保值好？
【题6—1】答案：
（1）货币市场套期保值：
借入美元，兑换成英镑，进行投资，到期以英镑偿还商品款：
现在需要英镑＝￡1 200 000/(1＋3.125%)＝￡1 163 636.36
现在需要借入美元＝￡1 163 636.36×$1.9392/￡＝$2 256 523.64
到期偿还美元本息＝$2 256 523.64×（1＋1.125%）＝$2 284 730.18
（2）远期套期保值——按远期汇率买入英镑，到期需支付美元：
￡1 200 000×1.8892＝$2 267 040
∵货币市场保值$2 284 730.18＞远期市场保值$2 267 040
∴M公司采用远期套期保值好。
【题6－2】金龙进出口贸易公司于2006年11月15日发运了一批出口货物，合同金额100万美元。收汇时间为1个月后。为防范人民币汇率升值造成的汇率损失，公司决定通过远期市场进行保值。假设：11月15日人民币1个月远期汇率为￥7.8436/$。2007年1月14日，实际汇率￥7.8113/$。要求：通过准确数据说明公司决策是否正确。
【题6－2】答案：
公司通过与银行签订远期合约，将美元收入固定下来。1个月后无论外汇市场如何变化，金龙公司都可以获的人民币收入
$1 000 000×￥7.8436/$＝￥7 843 600
如果该公司没有签订远期合约，1个月后只能按当天的汇率出售美元，公司可以获得人民币收入
$1 000 000×￥7.8113/$＝￥7 811 300
公司减少收入
￥7 843 600 －7 811 300 ＝￥32 300
【题6－3】假设G公司预期一年后收到SFr500000。目前瑞士法郎的即期汇率是$0.60/SFr，瑞士法郎一年远期汇率是$0.62/SFr。G公司认为一年后的未来即期汇率概率分布如下：
未来即期汇率 概率
$0.61 20%
0.63 50%
0.67 30%
假设一年期的瑞士法郎看跌期权其协定价格为$0.63期权费为$0.04/SFr；一年期的看涨期权其协定价格为$0.60，期权费为$0.03/SFr。又假设货币市场的相关信息如下：
利率 国家 美国 瑞士
存款利率 8％ 5％
贷款利率 9％ 6％
根据以上信息，确定是在远期市场套期保值、货币市场套期保值，还是在期权市场套期保值更合适？然后将更合适的套期保值方法与不套期保值方法进行比较，决定G公司是否对应收账款进行套期保值，
答案：略。
【题6－4】美国LU公司六月份在英国承揽一个项目。3个月后公司可以收到项目工程费用￡1800万。LU公司的资本成本为12%，各种套期保值交易相应的报价如下：
即期汇率为：$1.7552/￡1，
3个月的远期汇率：$1.7270/￡1；
英国3个月期借款利率：年7.0%；
英国3个月期存款利率：年5%；
美国3个月期借款利率：年6.5%；
美国3个月期存款利率：年4.5%；
要求：计算分析LU公司可供选择的套期保值方案：
(1)远期市场套期保值；
(2)货币市场套期保值；
(3)什么情况下甲公司应采用货币市场套期保值方法。
【题6－4】答案：
(1)远期市场套期保值
卖出3个月期的远期英镑，
3个月后可以收到美元＝英镑应收账款数×英镑的远期汇率
＝￡18 000 000×1.7270/￡1＝$31 086 000
即：在今天（3月份）按3个月远期汇率$1.7270/￡1卖出￡18 000 000。3个月后，收到英国进口商的18 000 000英镑，根据远期合同，按该数目到银行去办理交割，将收到$31086000。
(2)货币市场套期保值
借入英镑，兑换成美元，三个月后用收到的英镑货款偿还这笔英镑债务。
假定应借入的英镑为x，那么：
1.0175x＝￡18 000 000
x＝￡17 690 418
将借到的英镑立即在即期市场按$1.7552/￡1的汇率兑换美元
￡17 690 418×$1.7552/￡1＝$31 050 221
对LU公司来说，在接下来的三个月中，借款所得资金至少有三种可能的投资收益率：
①将借款所得的资金投放于美国的美元货币市场，年利率为4.5%；
②将借来的英镑资金替代另一笔美元贷款，年利率为6.5%；
③投资于LU公司自己的一般性经营，其收益率按年资本成本12%计算。
三个月后这笔借款所得资金的未来价值将有以下三种可能：
今天的借款金额 投资于 三个月后的未来价值
$31 050 221
$31 050 221
$31 050 221 年4.5%或季1.125%
年6.5%或季1.625%
年12%或季3.0% $31 399 536
$31 554 787
$31 981 728
（3）结论：任何情况下甲公司都应采用货币市场套期保值方法。
第七章
【题7－1】海天公司在美国的子公司存在风险资产$3200万元，存在风险负债$2400万元。问：（1）如果美元汇率由￥8.0/$1上升到￥8.1/$1时，公司的风险净资产是多少？当年由美元升值引起的折算利得或折算损失是多少？（2）如果美元汇率由￥8.0/$1下降到￥7.8/$1时，由美元贬值引起的折算利得或折算损失是多少？
【题7－1】答案
（1）风险净资产＝$3200－2400＝$800（万元）
折算利得＝$800×（8.1-8.0）＝$80（万元）
（2）折算利得＝$800×（7.8-8.0）＝－$240（万元）——损失
【题7－2】海星公司是中国公司在美国的子公司，其资产负债表如下：
单位：千美元
资产 金额 负债＋股东权益 金额
现金、有价证券 $ 56 000 应付账款 $ 85000
应收账款 134 000 其他流动负债 162000
存货 243 000 长期负债 220000
固定资产净值 422 000 股东权益 388000
总资产 $ 855 000 负债＋股东权益 $ 855000
假定人民币汇率由现行汇率￥8.1/$升值为￥7.85/$，分别按照流动及非流动法、货币非货币法和现行汇率法计算公司的折算损失或利得（保留整数）。
【题7－2】答案
流动/非流动法：折算损失＝（$433 000－247 000）×（8.1－7.85）＝￥46 500
货币/非货币法：折算损失＝（$190 000－467 000）×（8.1－7.85）＝-￥69 250
现行汇率法： 折算损失＝（$855 000－467 000）×（8.1－7.85）＝￥97 000
【题7－3】中国某跨国公司在美国的E子公司功能货币为美元。根据汇率预测，在未来的一年中，人民币对美元汇率将持续升值，预计将由年初的￥8.05/$上升到￥7.80/$。根据预测，2006年末E子公司预计风险资产和风险负债情况如下表所示。要求：
（1）分别采用现行汇率法和时态法计算确认风险净资产。
（2）讨论在现行汇率法下可以采用那些避险方法减少折算风险。
【题7－3】答案
E子公司风险资产与风险负债情况 计量单位：万元
资产负债表 现行汇率法 时态法
各项目金额（$） 下的风险 下的风险
资产
现金——$ 84 84 84
现金——￥ 69
应收账款——$ 75 75 75
应收账款——￥ 42
存货（按成本） 200 200
固定资产（净值） 430 430
资产总计 900
风险资产 789 159
负债和股东权益
应付账款——$ 100 100 100
——￥ 50
其他流动负债——$ 75 75 75
长期借款——$ 125 125 125
实收资本 400
留存收益 150
负债和股东权益总计 900
风险负债——$ 300 300
风险净资产（$） 489 －141
期末汇率（￥/$） 7.80 7.80
风险净资产（￥） 3814.2 －1099.80
期初汇率（￥/$） 8.10 8.1
折算风险 ￥146.7 －42.30
减少折算风险的措施：加快收回以美元计价的应收账款；借入美元借款，兑换成人民币，进行人民币投资。
第八章
【题8—1】某跨国公司2006年4月10日签订某一贷款协议，贷款额10000万美元，期限5年，承担期为半年（到10月10日止），并规定从贷款协议签订日一个月后（即5月10日起）收取承担费，承担费率（年率）为0.25%。请填写下表中的有关数据，计算借款人实际支用贷款情况和应付承担费。
借款人实际支用贷款情况和应付承担费计算表
日期 支用金额（万元） 未支用金额（万元） 应计算承担费用时间 承担费率（日率） 承担费金额（元）
月 日 起讫 天数
（1） （2） （3） （4） （5） (6)=(2)×(4)×(5)
4 15 2000
5 5 4000
6 12 1000
8 8 1000
10 10 1200
合计
【题8—1】答案
借款人实际支用贷款情况和应付承担费计算表
日期 支用金额（万元） 未支用金额（万元） 应计算承担费用时间 承担费率（日率） 承担费金额（元）
月 日 起讫 天数
（1） （2） （3） （4） （5） (6)=(2)×(4)×(5)
4 15 2000 8000 —— —— ——
5 5 4000 4000 5.10～6.11 33 0.25%/360 9166.67
6 12 1000 3000 6.12～8.7 57 0.25%/360 11875.00
8 8 1000 2000 8.8～10.9 63 0.25%/360 8750.00
10 10 1200 800 —— —— ——
合计 29791.67
从10月11日起，贷款未动用部分800万元，由银行注销，借款人不能再支用。
【题8—2】一家日本公司准备筹借5800万日元用于下一年度经营，一日本银行愿意提供年利率为3%的贷款，而一家美国银行愿意提供年利率为2%的美元贷款，目前的即期利率为：1美元=116日元，该公司对美元远期汇率的预测结果如下：
预期汇率￥/＄ 概率（%）
112 10
116 40
120 30
122 20
要求：（1）试分析日元与美元贷款的平衡点汇率；
（2）试用成本分析法做出选择哪种货币贷款的决策；
（3）试用标准差分析法做出选择哪种货币贷款的决策；
（4）若借款到期时，该公司有40万美元贷款收回，应选择哪种货币贷款？
【题8—2】答案
（1）美元与日元贷款平衡点汇率：
日元贷款：JP¥58 000 000×3%= JP¥1 740 000
美元贷款：5 800万日元按即期汇率JP¥116.00/$计算需要：$500 000
美元年利息=$500 000×2%=$10 000
换算成日元=10 000Y+500 000(Y-116)
=510 000Y-58 000 000
Y若为平衡点汇率，则510 000Y-58 000 000=1 740 000
Y=117.14
即当一年后汇率为JP¥117.14/$时，美元贷款与日元贷款成本相同。
（2）日元贷款成本= JP¥58 000 000×3%= JP¥1 740 000
美元贷款成本计算见下表：
汇率（¥/$） 贷款利息¥ 本金$ 汇率变化 本金损失¥ 净损失¥ 概率
112 1 120 000 500 000 -4 -2 000 000 -800 000 10%
116 1 160 000 500 000 0 0 1 160 000 40%
120 1 200 000 500 000 4 2 000 000 3 200 000 30%
122 1 220 000 500 000 6 3 000 000 4 220 000 20%
美元贷款预期成本：（-800 000）×10%+1 160 000×40%+3 200 000×30%+4 220 000×20%
=-80 000+464 000+960 000+844 000
=2 188 000（日元）
经比较可以看到，日元贷款成本低于美元贷款。
（3）标准差分析：
从概率情况看，预期汇率为：112×10%+116×40%+120×30%+122×20%=118（¥/$）
其汇率出现的可能性达到50%，标准差分析结果与成本分析结果的相似性比较高。
=
美元成本标准差=510000×3.6878=1 880 778
日元成本标准差=0
结论：日元贷款优于美元贷款。
【题8—3】巴西联邦共和国通过大型国际银团贷款于20世纪70年代晚期和80年代早期大规模举债。1980年时巴西政府借款如此之频繁，以至于“巴西定价”已成为许多银团贷款的标准：
本金 US＄ 500000000
到期 8年
基准利率 LIBOR
幅度 2.5％
银团贷款费用 l.5％
（1）此银团贷款的实际贷款额为多少？
（2）如第一年市场LIBOR利率为8％，第一年的实际资金成本（百分数）是多少？
【题8—3】答案：
（1）贷款本金 ＄500000000
减去1.5%的费用 7500000
实收 ＄492500000
（2）第一年实际成本：
[（8%+2.5%）×（500000000）]÷492500000=10.66%
【题8—4】假设南方公司需要借入一年期价值相当于5000万元人民币的货款，现有3种货币可供选择，有关利率资料如下：人民币利率7.25%；欧元利率3.5%；日元利率2.5%。该公司有三种选择：一是只借入欧元；二是只借入日元；三是组合借入欧元和日元（拟借入的欧元和日元各占其所需资金的50%）。
要求：填写表1和表2中的相关数据，并回答：
（1）欧元融资成本比国内融资成本高的概率是多少？
（2）日元融资成本比国内融资成本高的概率是多少？
（3）组合融资（50%为欧元，50%为日元）的成本高于国内融资成本的概率是多少？
【题8—4】答案
表1 可能的实际融资利率的确定
币 种 贷款期内即期汇率可能变动百分比 即期汇率可能变动百分比的概率 以即期汇率可能变动百分比为基础计算的实际融资利率
欧元 1% 35% （1+3.5%）×（1+1%）-1=4.54%
欧元 3% 50% （1+3.5%）×（1+3%）-1=6.61%
欧元 6% 15% （1+3.5%）×（1+6%）-1=9.71%
100%
日元 -1% 35% （1+2.5%）×（1-1%）-1=1.48%
日元 2% 45% （1+2.5%）×（1+2%）-1=4.55%
日元 5% 20% （1+2.5%）×（1+5%）-1=7.63%
100%
表2 组 合 融 资 分 析
可能的综合实际融资利率 综合概率的计算 组合融资的实际利率的计算
欧元 日元
4.54% 1.48% 35%×35%=12.25% 4.54%×50%+1.48%×50%=3.01%
4.54% 4.55% 35%×45%=15.75% 4.54%×50%+4.55%×50%=4.55%
4.54% 7.63% 35%×20%=7% 4.54%×50%+7.63%×50%=6.09%
6.61% 1.48% 50%×35%=17.5% 6.61%×50%+1.48%×50%=4.05%
6.61% 4.55% 50%×45%=22.5% 6.61%×50%+4.55%×50%=5.58%
6.61% 7.63% 50%×20%=10% 6.61%×50%+7.63%×50%=7.12%
9.71% 1.48% 15%×35%=5.25% 9.71%×50%+1.48%×50%=5.60%
9.71% 4.55% 15%×45%=6.75% 9.71%×50%+4.55%×50%=7.13%
9.71% 7.63% 15%×20%=3% 9.71%×50%+7.63%×50%=8.67%
100%
（1）由于人民币贷款利率是7.25%，那么，欧元融资成本比国内融资成本高的概率是15%。
（2）同样，日元融资成本高于国内融资成本的概率是20%。
（3）组合融资（50%为欧元，50%为日元）的成本高于国内融资成本的可能性仅为3%。
第9章
【题9—1】一家英国跨国公司，其在美国的子公司准备在纽约州信贷市场上借入2400万美元，期限为３年，利息每半年支付一次，借款年利率为5%，而该公司的英镑借款利率为3%；一家美国跨国公司在英国的子公司准备借入2000万英镑信贷资金，期限也是３年，利息每半年支付一次，其借款年利率为6%，而该公司的美元借款利率为4%。目前即期汇率为1英镑=1.2美元，一家英国银行愿意提供货币互换安排，并按互换金额的0.05%获得收益。请回答并计算下列问题。
（1）中介银行将如何安排两家公司的借款？
（2）若中介银行安排两家公司均分节约成本，各自的利息应如何支付？
（3）为两家公司设计一个互换协议。
【题9—1】答案
（1）英国公司按3%的利率水平借入英镑，换出给美国公司；
美国公司按4%的利率水平借入美元，换出给英国公司；
双方均以较低利率贷款，并经过互换后得到了自己希望得到的货币。见下图：
£2000 £2000
$2400 $2400
£2000 $2400
（2）
公司 美元借款利率 英镑借款利率 节约
英国 5% 3% 2%
美国 4% 6% 2%
总节约利率4%
银行收益要求：0.05%，其余收益=3.95%
英国公司、美国公司各得1.975%
英国公司美元贷款利率为5%，节约1.975%，实际利率为3.025%；
美国公司英镑贷款利率为6%，节约1.975，实际利率为4.025%。
（3）互换协议：见下图
3.025% 4%
3% 4.025%
3% 4%
英美两家公司分别以优势货币贷款后通过银行互换，并通过银行互换利息。
英国公司按年利率3.025%向互换银行支付利息，美国公司按年利率3%向互换银行支付利息；银行以3%向英国公司支付利息，以4%向美国公司支付利息。
英国公司美元贷款利率为5%，节约1.975%，实际利率为3.025%；
美国公司英镑贷款利率为6%，节约1.975，实际利率为4.025%。
银行从美国公司收取4.025%的利率，并以3%换给英国公司，收益1.025%；从英国公司收取3.025%，以4%换给美国公司，损失0.975%；净收益0.05%。
【题9—2】某跨国公司发行面值为1000美元，期限为５年，票面利率为8%的定期付息企业债券20000张。要求计算以下数据：
（1）若发行时市场利率为10%，债券的发行价格应定为多少？
（2）若公司以1041美元价格发行，发行时市场利率是多少？
【题9—2】答案
（1）发行价格=1000×8%（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）=924（美元）
（2）1000×8%（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5）=1041（美元）
查表得到：i =7% 即当市场利率为7%时，发行价格为1041美元。
【题9—3】统一公司已发行10%固定利息债券，除此之外该公司还想将该债券转换成浮动利率债券，于是该公司参与了利率交换，该交换可以将10%利息支付转换成LIBOR+1%的浮动利息，利息费用的支付是视之前所发行的债券本金来决定，该债券每年年底支付利息并在三年后到期，该公司预期LIBOR在第１年底会是9%,第2底8.5%及第３年第7%，请决定该公司在交换后其预期的融资率。
【题9—3】答案
固定利率10%会被利率交换所得到的10%收入而冲销，所以每年的融资成本为每年因利率交换所需支付的利息费用，其利率如下：
年 LIBOR 因交换而产生的浮动利率
1 9% 9%+1%=10%
2 8.5% 8.5%+1%=9.5%
3 7.0% 7%+1%=8%
第十章
【题10—1】甲公司和乙公司都要花费5万美元来增加生产能力。甲公司从银行得到一笔5万美元的贷款购置设备，贷款年利率8％，期限5年，等额摊还本息。而乙公司决定采用经营租赁租入设备，租期5年，租约要求的收益率为8％。资产增加前，两公司的资产负债表相同：
流动资产 70000美元 负债 50000美元
固定资产 80000美元 股本 100000美元
总资产 150000美元 负债与股本 150000美元
要求：
（1）给出两公司增加生产能力后的资产负债表，并计算两企业新的债务比率。
（2）如果乙公司采用融资租赁，租金现值5万美元，则资产负债表将怎样变化？
（3）筹资方式不同是否会影响公司的总资产报酬率和股本收益率？如何影响？
【题10—1】答案
（1）甲公司增加生产能力后的资产负债表的固定资产增加5万美元，负债增加5万美元，债务比率=50%。
乙公司增加生产能力后的资产负债表不变，债务比率=33%。
（2）如果乙公司采取融资租赁，则资产负债表变为（单位：美元）：
流动资产 70000 负债 50000
固定资产 80000 融资租赁长期负债 50000
融资租赁固定资产 50000 股本 100000
总资产 200000 负债与股本 200000
（3）从报表上来说，进行租赁时，净收益会减少，因为租金比利息支出要高；另外，总资产在租赁没有资本化的情况下也明显要少。两者同时变化，导致最后的结果很难说，但是可以肯定，总资产报酬率和股本收益率都会因筹资的方法不同而受到影响。
【题10—2】某跨国公司需要一套100万美元的新设备，设备折旧寿命3年，按直线法计提折旧，残值为零。设备维修费每年5万美元，所得税率33％。
（）若借款购买，贷款利率14％，每年年底等额摊还，偿还期3年。
（2）若租赁，租期3年，租金32万美元，每年年底支付。3年后花20万美元买下这套设。问：若暂不考虑汇率的变动，该公司是购买还是租赁此套设备？
【题10—2】答案
（单位：万美元）
折现率=14%×（1-33%）=9.38%
因为租赁的净现值大于借款购买的净现值，所以应租赁此套设备。
【题10—3】某跨国公司借款购买一台设备，价格3万美元，全部由银行贷款，期限5年，年利率10％，每年年末等额摊还。设备折旧寿命5年，残值为零，采用直线法计提折旧，公司所得税率33％。若租赁同样设备，则5年中每年租赁费7000美元。购买与租赁设备的年维修费相同。问：若暂不考虑汇率的变动，该公司应该租赁还是借款购买此设备？
【题10—3】答案
折现率=10%×（1-33%）=6.7%
借款购买净现值=-13383.96万美元
租赁净现值=-19344.05万美元
因为租赁的净现值小于借款购买的净现值，所以应借款购买此套设备。
第11章
【题11—1】华为公司拟筹资1 000万欧元，现有两个备选方案。有关资料见下表：
筹 资
方 式 甲方案 乙方案
筹资额（万欧元） 资金成本 筹资额（万欧元） 资金成本
长期借款
债券
普通股 150
350
500 9%
10%
12% 200
200
600 9%
10%
12%
合 计 1 000 1 000
要求：确定该公司的最佳筹资结构。
【题11—1】答案
甲方案加权平均资本成本10．85％，乙方案11％，因此选择甲方案。
【题11—2】太阳能公司2006年度的利润表有关资料如下：
销售收入 4 000万欧元
变动成本 2 400万欧元
固定成本 1 000万欧元
息税前利润 600万欧元
利息 200万欧元
所得税 200万欧元
要求：
（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。
（2）若2007年销售收入增长30%，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？
【题11—2】答案：
（1）DOL＝（4000－2400）∕600＝2.67，
DFL＝600∕（600－200）＝1.5，
DCL＝2.67×1.5＝4；
（2）息税前利润增长百分比＝30％×2.67＝80％，净利润增长百分比＝30％×4＝120％
【题11—3】 海天跨国公司目前的资金来源包括每股面值1美元的普通股800万股和平均利率为10%的3 000万美元债券。该公司拟投产新产品，该项目需要资金4 000万美元，预期投产后每年可增加息税前利润400万美元。有两个筹资方案：（1）按11%的利率发行债券；（2）按20美元/股的价格增发普通股。该公司目前的息税前利润为1 600万美元，公司适用的所得税率为40%，证券发行费忽略不计。要求：
（1）计算两个筹资方案的每股收益；
（2）计算两个筹资方案的每股收益无差别点；
（3）计算筹资前、后的财务杠杆系数；
（4）分析公司应选择哪种筹资方案？为什么？
【题11—3】答案
（1）发行债券的每股收益0．945，增发普通股的每股收益1．02；
（2）（EBIT－300）×(1－40%)／1000＝（EBIT－740）×(1－40%)／800，则无差别点上的EBIT＝2500万元，EPS0=1.32元／股；
（3）筹资前DFL＝1600／（1600－300）＝1.23，筹资后：发行债券DFL=2000／（2000-740）=1.59，发行股票DFL＝2000／（2000-300）=1.18
（4）应该选择增发普通股，因为该方案每股收益最大，且财务风险最小（财务杠杆系数小）。
第12章
【题12—1】一美国公司计划进行一项新的投资，可能的投资地点为美国或英国，一旦此投资计划完成，则公司将投入30％的资金。假设公司剩余的70％的资金全部投资在国内，而此新投资计划在往后五年内所产生的平均报酬率及风险如下表所示：
投资在美国 投资在英国
每年税后预期报酬率 25% 25%
年报酬率的标准差 0.09 0.11
投资方案的报酬率与公司目前营运项目报酬率的相关系数 0.80 0.02
假设公司欲根据五年的预期报酬率与风险来评估投资计划的可行性，且此公司主要营运项目每年的预期税后报酬率是20％，报酬率的标准差是0．1，要求：
分别计算该公司在国内外进行这项投资计划的整体绩效。
【题12—1】答案
若新的投资计划在国内进行，则公司整体的预期税后报酬率Rp为：
Rp=（70％×20％）＋（30％×25％=21.5%
此报酬率系以每个投资所投入的资金比题作权数所计算出的报酬率。若新投资计划的地点在英国，则由于新投资计划在英国的报酬率与在美国相同，故所算出的预期报酬率亦为21.5%。因此就报酬率而言，没有一个新投资计划具有优势。
【题12—2】仍以题12—1为例，考虑投资计划的风险，分别计算该公司在国内外进行这项投资计划的组合报酬率的变异数，并作评价。
【题12—2】答案
若考虑投资计划的风险，则由例12—1表可以看出将新投资计划投资在国内的报酬率的变异程度较小，由于公司一般都比较偏好稳定的报酬率，因此投资在国内似乎是较佳的选择。然而，只针对单一投资计划来评估风险而没有考虑到公司整体的风险是错误的，我们必须考虑新投资方案与公司主要营运项目之间的报酬率的相关程度以及整个投资组合的风险。
若公司将新投资计划投资在英国，则投资组合报酬率的变异数为：
σp2=(0.7)2(0.1)2+(0.3)2(0.09)2+2(0.7)(0.3)(0.1)(0.09)(0.8)=0.008653
若公司将新投资方案投资在美国，则投资组合报酬率的变异数为：
σp2=(0.7)2(0.1)2+(0.3)2(0.11)2+2(0.7)(0.3)(0.1)(0.11)(0.02)=0.0060814
由以上的结果可知，此公司将新计划投资在英国可获得较为稳定的报酬率，其投资英国的报酬率的变异数比投资国内的报酬率的变异数大约低29.7%。
企业从事国外投资可以降低投资报酬率变异程度的理由在于国外投资计划的预期报酬率与公司主要营运项目的预期报酬率之间的相关程度低。当公司将新计划投资在国内时，新计划的报酬率与公司的报酬率会有高度的正相关，故分散风险的效果较差。故当两个国家的经济情势的相关程度不高时，公司可以借由分散投资而非集中投资于单一国家以降低风险。
第13章
【题13—1】一种美国证券和一种其它国家的证券，标准差都是0.317，相关系数分别为1（完全正相关）、0（互相独立）、-1（完全负相关），组合权数为0.4和0.6，求资产组合的标准差。
【题13—1】答案：
（1）相关系数为1时：
[（0.4）2×（0.0317）2+（0.6）2×（0.0317）2+2×0.4×0.6×1×0.0317]1/2=3.17%
（2）相关系数为0时：
[（0.4）2×（0.0317）2+（0.6）2×（0.0317）2+2×0.4×0.6×0×0.0317]1/2=2.29%
（3）相关系数为-1时：
[（0.4）2×（0.0317）2+（0.6）2×（0.0317）2+2×0.4×0.6×（-1）×0.0317]1/2=0.63%
【题13—2】迅达通信公司的目标资本结构如下：优先股15%；普通股60%；负债25%。普通股本由已发行的股票和利润留存组成。该公司投资者期望未来的收益和股息按9%的固定增长率增长，上一期股息为3元/股，本期股票价格为50美元/股。政府债券收益率为11%，平均股票期望收益率为14%，公司的β系数是1.51。优先股为按100元/股的价格发行的新优先股，股息11元/股，每股发行成本为价格的5%。负债是按12%年息率发行的新债券，发行成本忽略不计。公司的所得税率为33%。
试计算：各类资本的资本成本，分别用资本资产定价模型和折算现金流法估算普通股的成本Ks,并求出公司的加权平均资本成本WACC。
【题13—2】答案
（1）债券成本： = =8.04%
折算现金流法估算普通股成本： =15.54%
资本资产定价模型估算普通股成本：
=15.53%
优先股成本： =11.58%
（2）加权平均资本成本WACC：=11.58%*15%+8.04%*25%+15.54%*60%=13.07%
【题13—3】
有一面值为1 000美元的债券，票面利率为8％，每年支付一次利息，2002年9月1日发行，2007年9月1日到期。现在是2005年8月1日，假设投资的必要报酬率为10％，问该债券的价值是多少?
【题13—3】答案
第一种估价办法：
流通债券估价时必须注意付息日，分别对每期利息和最后的本金折现。本例中在2005年8月1日后的2年零1个月的剩余期限中，有三个付息日，发生三次利息收入，因此要计算三次利息。
现分别计算2005年8月1日以后现金流入的现值，然后求和。计息期数不是整数，分别为1/12（2005年9月1日），13/12（2006年9月1日），25/12（2007年9月1日）。
2005年9月1日利息的现值为：
2006年9月1日利息的现值为：
2007年9月1日利息的现值为：
2007年9月1日本金的现值为：
该债券2005年8月1日的现值为：
PV=79.3674+72.1519+65.5953+819.9410=1037.06（元）
第二种估价办法：
先计算2005年9月1日的债券价值，然后将其折现到2005年8月1日。
2005年9月1日债券的价值为：
PV=1000×8%×（P/A，10%，2）+1000×8%+1000×（P/F，10%，2）
=80×1.7355+80+1000×0.8264
=1045.24
2005年8月1日债券的价值为：
第14章
【题14——1】 假定甲国子公司与乙国子公司两国的存款和贷款利率如下表所示：
甲、乙两国存贷款利率
子 公 司 银行存款利率 银行贷款利率
甲 国 5.0% 6.0%
乙 国 5.5% 6.7%
假设甲子公司向乙子公司购入5000万美元的商品，赊销期可视情况前置或落后120天，问：根据两子公司的资金余缺状况，有几种组合？请加以计算，并作简要说明。
【题14—1】答案
（1）如果甲、乙两子公司都资金充裕，那么甲子公司应尽早付款给乙子公司。这样可多获得利息收入为：
5000×（5.5%-5.0%）×120/360=8.33（万美元）
（2）如果甲、乙两子公司都资金短缺，那么甲子公司应延迟付款，这样可节省利息费用为：
5000×（6.7%-6.0%）×120/360=11.67（万美元）
（3）如果甲子公司资金充裕，而乙子公司资金短缺，那么应提前付款，这样可节省的利息费用为：
5000×（6.7%-5.0%）×120/360=28.33（万美元）
（4）如果甲子公司资金短缺，而乙子公司资金充裕，那么应推迟付款，这样可节省的利息费用为：
5000×（6.0%-5.5%）×120/360=8.33（万美元）
【题14—2】某跨国公司在欧洲和美国共有五家子公司，各子公司之间互有商品交换。2007年3月，这些子公司的收付情况如下：
各子公司的收付情况 单位：百万美元
现金收款
子公司 现金付款子公司
美国 德国 法国 比利时 丹麦
美国 — 1.5 2.5 2 1
德国 3 — 1 6 1
法国 4 2.5 — 2.5 —
比利时 5 1 6 — 1
丹麦 3.5 — 2 1 —
要求：如果该跨国公司采取多边净额结算，请根据表中给出的信息，设计一种资金付款安排。
【题14—2】答案
净头寸
公司 收款 付款 净头寸
美国 7 15．5 -8．5
德国 11 5 6
法国 9 11．5 -2．5
比利时 13 11．5 1．5
丹麦 6．5 3 3．5
付款安排
收付款公司 支付金额
美国付给德国 6
美国付给比利时 1．5
美国付给丹麦 1．0
法国付给丹麦 2．5
第15章
【题15—1】设在甲国的甲公司的任务是向设在乙国的乙公司提供某种产品。2006年，甲公司预计提供产品的全部销货成本为60万美元，销给乙公司的售价按成本加成 10％——20%浮动，乙公司售价对外销售收入 100万美元。两公司 2006年全年营业费用均为5万美元，甲公司所得税税率为40％，乙公司为30％。要求：
（l）比较高价（加成20％）与低价（加成10％）两者的税前净收益和税后净收益。
（2）如果乙国政府实行外汇管制，外汇不准自由汇出，则甲公司对乙公司的转让定价以高价还是低价为好？
（3）如果采用高价，乙公司可多汇出多少外汇？但要多缴纳多少所得税？
【题15—1】答案
（1）
低价（+10%） 甲 乙 甲+乙
销售收入 66 100 166
销售成本 60 66 126
毛利 6 34 40
营业费用 5 5 10
税前利润 1 29 30
所得税（40%/30%） 0．4 8．7 9．1
税后利润 0．6 20．3 20．9
高价（+20%） A B A+B
销售收入 72 100 172
销售成本 60 72 132
毛利 12 28 40
营业费用 5 5 10
税前利润 7 23 30
所得税（40%/30%） 2．8 6．9 9．7
税后利润 4．2 16．1 20．3
（2）高价为好，可将更多的利润留在甲国，以规避乙国的外汇管制。
（3）6万；2.4万税额
【题15—2】一跨国公司在甲国的子公司每月向乙国子公司出售30万件产品。甲国子公司的边际税率为30％，乙国子公司的边际税率为40％，该产品的单位生产成本为10美元，在乙国的单位售价为25美元。公司相信产品的转让定价可在15——18美元之间。要求：
（l）如果公司想使税后合并利润最大，它的转让定价应为多少？每月的合并税后利润是多少？（忽略其他费用）
（2）为尽快将资金转移到乙国，公司采用15美元的转让定价；这样每月的合并税后收入减少多少？转让定价降低后，乙国子公司获得了多少额外资金？
【题15—2】答案
单价：15美元 甲国 乙国 合计
销售收入 450 750 1200
销售成本 300 450 750
毛利 150 300 450
营业费用 --- --- ---
税前利润 150 300 450
所得税（30%/40%） 45 120 165
税后利润 105 180 285
单价：18美元 甲国 乙国 合计
销售收入 540 750 1290
销售成本 300 540 840
毛利 240 210 450
营业费用 --- --- ---
税前利润 240 210 450
所得税（30%/40%） 72 84 156
税后利润 168 126 294
结论：转让单价越高，合并税后利润越高。就乙国子公司公司而言，较低的内部转让定价可使它获得更多利润，转让单价为15美元比18美元多获得税后收益74万美元。
【题15—3】甲跨国公司的3个子公司当年各有300万美元收益，甲公司要求汇入股息总额为150万美元，甲公司现要做出从哪一个子公司汇入股息而使合并税负最轻的决策。
各子公司东道国规定如下：
（l）A国子公司的余额收益（余额收益为税前净收益扣除汇出股息后的余额）应缴所得税税率为55％，汇出股息应缴所得税税率为15％，另外预扣税税率25％。
（2）B国子公司所在国对出口型公司给予免税优惠15年，汇出股息免扣所得税。由于B国子公司全部净收益来自出口，所以全部免税。
（3）C国子公司应付所得税税率为50%，另外应付汇出股息预扣税税率为10%。
【题15—3】答案
A国子公司：汇出150万，税负：（300-150）×55%=82.5 150×15%=22.5
(150-22.5)×25%=31.88
合计：136.88
B国子公司：汇出150万，税负=0
C国子公司：汇出150万，税负：300×50%=150 150×10%=15 合计：165
（1）从A国汇入总税负：136.88+0+300×50%=286.88（万）
（2）从B国汇入总税负：300×55%+0+300×50%=315（万）
（3）从C国汇入总税负：136.88+0+165=301.88（万）
结论：从A国汇入总税负最低。
第16章
【题16—1】设一个A国母公司在B国设有一个子公司及附属有一个C国孙公司。A国母公司当年境内所得为1000万美元；C国孙公司当年所得额为500万美元，C国公司税率为40%，，实纳税额200万美元，税后利润分配给B国子公司的股息为30万美元；B国子公司当年包括股息在内的所得额为400万美元，B国公司税率为50%，实纳税额200万美元，税后利润分配给A国母公司的股息为50万美元；A国公司税率为60%。
要求：计算在A国实行抵免法的情况下。该母公司在A国的应纳税额。（假定不考虑对股息征收预提所得税的因素）
【题16—1】答案
（1）母公司股息应归属的外国公司税=[50/（1-50%）]×50%+[30/（1-40%）]×40%×[50/（400-200）]=50+20×25%=55（万美元）
（2）母公司股息还原为税前利润=[50/（1-50%）]+[30/（1-40%）]×40%×[50/（400-200）]=100+5=105（万美元）
（3）抵免前母公司的应纳税额=（1000+105）×60%=663（万美元）
（4）抵免限额=663×[105/（1000+105）]=63（万美元）
（5）母公司在A国实纳税额=663-55=608（万美元）
【题16—2】甲国母公司C在某一纳税年度获得所得1000万美元，甲国所得税税率为30％，乙国的子公司D在同一纳税年度在乙国获得所得500万美元，乙国所得税税率为40％，乙国对子公司的所得减征50％，乙国子公司D分给母公司C的股息为100万美元。要求：计算在税收饶让抵免的情况下，母公司C应向甲国政府缴纳的所得税税额。
【题16—2】答案
计算步骤如下：
（1）子公司D已向乙国缴纳的所得税税额：500×40％×（1-50%）=100（万美元）
（2）子公司D享受的税收优惠视同已纳税额：500×40%×（1-50%）=100（万美元）
（3）两项合计：100+100=200（万美元）
（4）子公司D分给母公司C的股息应承担的税收：200×100÷（500-200）≈66.67（万元）
（5）子公司D分给母公司C的股息还原为税前所得：100＋66.67=166.67（万美元）
（6）母公司 C应税总所得：1000＋166.67=1166.67（万美元）
（7）间接抵免限额：1166.67×30%×166.67÷1166.67=50（万美元）
（8）允许抵免的税额：由于母公司C所得承担的国外税额为66.67万美元，大于间接抵免限额50万美元，所以允许抵免的税额为50万美元。
（9）母公司C应向甲国政府缴纳的所得税额为：（1000+166.67）×30%-50=300（万美元）
从以上计算可以看到：在税收饶让抵免下，子公司D在乙国享受的减免税收优惠，已由甲国政府予以抵免。如果不进行饶让抵免，这部分减免税承担的税收25万美元［100×100÷（500-100）］就会转化为母公司C所在国甲国的税收收入，母公司不会得到乙国给予子公司的任何好处。
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第一章
【题1—1】某跨国公司A，2006年11月兼并某亏损国有企业B。B企业兼并时账面净资产为500万元，2005年亏损100万元（以前年度无亏损），评估确认的价值为550万元。经双方协商，A跨国公司可以用以下两种方式兼并B企业。
甲方式：A公司以180万股和10万元人民币购买B企业（A公司股票市价为3元/股）；
乙方式：A公司以150万股和100万元人民币购买B企业。
兼并后A公司股票市价3.1元/股。A公司共有已发行的股票2000万股（面值为1元/股）。假设兼并后B企业的股东在A公司中所占的股份以后年度不发生变化，兼并后A公司企业每年未弥补亏损前应纳税所得额为900万元，增值后的资产的平均折旧年限为5年，行业平均利润率为10%。所得税税率为33%。请计算方式两种发方式的差异。
【题1—1】答案
（1）甲方式：
B企业不需将转让所得缴纳所得税 ；B 企业2005年的亏损可以由A公司弥补。
A公司当年应缴所得税=（900-100）×33%=264万元，与合并前相比少缴33万元所得税，但每年必须为增加的股权支付股利。
（2）乙方式：
由于支付的非股权额（100万元）大于股权面值的20%（30万元）。所以，被兼并企业B应就转让所得缴纳所得税。
B企业应缴纳的所得税=（150 ×3 + 100- 500）×33% = 16.5（万元）
B企业去年的亏损不能由A公司再弥补。
（3）A公司可按评估后的资产价值入帐,计提折旧,每年可减少所得税(550-500)/5×33%=3.3万元。
【题1—2】东方跨国公司有A、B、C、D四个下属公司，2006年四个公司计税所得额和所在国的所得税税率为：
A公司：500万美元 33%
B公司：400万美元 33%
C公司：300万美元 24%
D公司：-300万美元 15%
东方公司的计税所得额为-100万美元，其所在地区的所得税税率为15%。
请从税务角度选择成立子公司还是分公司？
【题1—2】答案
（1）若A、B、C、D为子公司
A公司应纳所得税额=500×33%=165（万美元）
B公司应纳所得税额=400×33%=132（万美元）
C公司应纳所得税额=300×24%=72（万美元）
D公司和总公司的亏损留作以后年度弥补。
东方跨国公司2006年度合计应纳所得税额=165+132+72=369（万美元）
（2）若A、B、C、D为分公司
分公司本身不独立核算，那么，各分支机构的年度计税所得额都要并入总机构缴纳所得税，其应纳所得税的计算为：
500+400+300-300-100）×15%=120（万美元）
企业合并纳税，一是各自之间的亏损可以弥补，二是由于总机构位于低税率地区，汇总纳税可以降低税率，节税249万美元（369-120）。
第二章
【题2—1】以下是2006年8月×日人民币外汇牌价（人民币/100外币）：
货币 汇买价 汇卖价
日元 6.816 6.8707
美元 795.37 798.55
港币 102.29 102.68
欧元 1013.01 1021.14
英镑 1498.63 1510.67
澳元 604.35 609.2
加元 715.12 720.87
瑞郎 640.65 645.79
要求：计算600欧元可以兑换多少人民币？100人民币可以兑换多少日元？100美元可以兑换多少英镑？10加元可以兑换多少澳元？200瑞士法郎可以兑换多少欧元？500港元可以兑换多少美元？
【题2—1】答案：
600×￥10.1301/€＝￥6078.18
￥100÷￥0.068707/JP￥＝JP￥1455.46
$100×￥7.9537/$÷￥15.1067/￡＝￡52.65
C$10×￥7.1512/C$÷￥6.092/AU$＝AU$11.7387
SFr200×￥6.4065/÷￥10.2114/€＝€125.48
HK$500×￥1.0229/HK$÷￥7.9855/$＝$64.05
【题2—2】2005年9月8日$1＝￥8.890，2006年9月8日$1＝￥7.9533。要求：计算人民币升值百分比和美元贬值百分比。
答案：
【题2—3】某日伦敦外汇市场￡1＝HK$14.6756-94，3个月远期汇率点数248－256。要求，根据远期报价点数计算远期汇率数。
【题2—3】答案：
HK$14.6756＋0.0248＝HK$14.7004
HK$14.6794＋0.0256＝HK$14.7050
远期汇率报价点数为HK$14.7004-50
【题2—4】某日，纽约市场1美元＝1.2130－45欧元，法兰克福市场1英镑＝1.5141－53欧元，伦敦市场1英镑＝1.3300－20美元。套汇者拟用200万英镑进行间接套汇。要求：分析该套汇者是否能通过套汇获得收益？如何进行套汇？如果进行套汇，计算其套汇收益（或损失）。
【题2—4】答案：
（1）可以进行套汇交易。
因为：根据法兰克福市场与伦敦市场的汇率套算：美元与欧元的套算汇率为：
€1.5153/￡÷$1.3300/￡＝€1.1393/$——假定欧元换英镑，再换成美元。
而：纽约市场美元换欧元汇率为：€1.2130/$。存在汇率差。
（2）可以采用英镑——美元——欧元——英镑方式。即：
伦敦市场：英镑换美元：￡200×1.33＝$266（万元）
纽约市场：美元换欧元：$266×1.213＝€322.658（万元）
法兰克福市场：欧元换英镑：€322.658÷1.5153＝￡212.933413（万元）
（3）套汇获利￡129 334.13。
￡2 129 334.13－2 000 000＝￡129 334.13
第三章
【题3—1】如果预期的通货膨胀率是75%，收益率为3%，根据费雪效应求名义利率是多少？
【题3—1】答案：
名义利率＝[1＋0.75]×[1＋0.03]－1＝80.25%
【题3—2】假设美国和墨西哥两国都只生产一种商品即大豆，大豆在美国的价格为$2.74，而在墨西哥的价格为₤1.28。要求：计算
a.根据一价定理，$对₤的远期汇率是多少？
b.假设下一年的大豆价格预期会上升，在美国将是$3．18，而在墨西哥是₤1．55，一年后$对₤的即期汇率是多少？
【题3—2】答案：
A：$对₤的汇率＝1.28÷2.74＝是₤0.4672/$
B：$对₤的远期汇率＝1.55÷3.18＝是₤0.4874/$
【题3—3】英镑与美元的汇率期初为$0.861/￡，期末为$0.934/￡，请分别计算美元相对于英镑的汇率变动幅度和英镑相对于美元的汇率变动幅度。
【题3—3】答案：
【题3—4】假设美国的5年期年利率为6%，瑞士法郎5年期年利率为4%，利率平价在5年内存在。如果瑞士法郎的即期汇率为0.82美元。要求计算：
a.瑞士法郎5年期远期汇率升水或贴水。
b.用远期汇率预测法预测5年后瑞士法郎的即期汇率。
【题3—4】答案：
（1）瑞士法郎5年期远期汇率升水。
（2）瑞士法郎5年期预期汇率
＝$0.82/SFr×（1＋6%）5÷（1＋4%）5＝0.82×1.3382÷1.2167＝$0.90/SFr
【题3—5】2006年9月1日，某跨国公司收到了摩根大通和高盛对未来6个月后人民币与美元汇率的预测，结果分别是￥7.66/$和￥7.74/$。目前即期汇率为￥7.86/$，三个月远期汇率为￥7.81/$。在2006年12月1日，即期汇率实际是￥7.83/$。问：
a.哪家公司的预测更为准确？
b.哪家公司的预测导致了正确的财务决策？
【题3—5】答案：高盛的预测更为准确。
第四章
【题4—1】法国某跨国公司预计在6月份（3个月后）有一笔150万的欧元应付账款，同月该公司有一笔美元收入，可以用于支付此笔应付账款。已知欧元的即期汇率为$1.0450/€， 3个月远期汇率$1.0650/€。公司担心欧元相对于美元的价值将继续上升，决定使用期货交易锁定美元成本。请回答：
（1）该公司应该购买还是出售3个月欧元期货合约？为什么？
（2）该公司需要购买或者出售多少份欧元期货合约?
（3）该公司6月份应该如何操作？（假定当时欧元的即期汇率是$1.0900/€，期货价格为$1.0950/€）
（4）与不进行期货交易保值相比，公司可降低多少美元成本？
【题4—1】答案：
（1）预计未来欧元升值，为锁定美元成本，应该购买欧元期货合约；
（2）公司需要购买欧元期货合约份数：€1 500 000÷€125 000/份＝12份
（3）6月份公司应以$1.0950/€的价格出售12份欧元期货合约，轧平欧元期货头寸。同时在即期市场上以$1.0900/€汇率出售已经收到的美元，买进150万的欧元，支付应付账款。
（4）如果不进行期货交易保值，公司在即期市场购买150万欧元的美元成本为：
1 500 000×$1.0900/€＝$1 635 000
进行期货交易保值，公司购买150万欧元的美元成本为：
1 500 000×（$1.0900/€＋$1.0650/€－$1.0950/€）＝$1 590 000
公司降低美元成本：$1 635 000－$1 590 000＝$45 000
【题4—2】某公司正在考虑从费城交易所购买3个月期的英镑看涨期权合约，金额为￡250 000。协定价格为$1.51/￡，期权费为每英镑0.03美元。假定：目前的即期汇率为$1.48/￡，三个月远期汇率为$1.51/￡。该公司预测三个月后即期汇率最高为$1.57/￡，最低为$1.44/￡，最可能的汇率是$1.52/￡。要求：
（1）计算盈亏平衡点价格。
（2）用图表表述该公司期权行使与否决策。
（3）计算在预测的范围内，该公司的收益或损失。
【题4—2】答案
（1）盈亏平衡点价格＝$1.51/￡＋0.03＝$1.54/￡
（2）该公司期权行使与否决策图。
（3-1）当即期外汇市场价格＝$1.57/￡，超过协定价格，行使期权，有收益。计算如下
收益＝￡250 000×（$1.57/￡－$1.54/￡）＝$7 500
（3-2）当即期外汇市场价格＝$1.52/￡，高于协定价格，行使期权，有损失，损失低于期权费$7500。计算如下：
损失＝￡250 000×（$1.54/￡－$1.52/￡）＝$5 000
（3-2）当即期外汇市场价格＝$1.44/￡，低于协定价格，放弃行使期权，损失期权费$7500。
【题4—3】英国瑞达公司20××年3月根据已经签订的合同及现金预算确定，3个月后（6月份）有美元净收入40元。在公司收到该笔美元后将立即在证券市场上出售，转换成英镑。目前美元的即期汇率是￡0.5484/$，三个月远期汇率为远期￡0.5494。尽管公司预测美元的升值幅度可能超过预期，但还是担心美元汇率因意外而出现有悖于预期走势。因此，公司决定买进美元看跌期权，协定价格￡0.5494/$，合约金额为40万美元，期限3个月。期权费0.2190万英镑。
公司经过测算，得出如下结论，平衡点汇率价格￡0.5439/$。如果3个月后，美元汇率上升，超过协定价值￡0.5494/$，公司将放弃行使期权；如果美元汇率介于￡0.5439/$－￡0.5494/$之间，公司也将行使期权，遭受的损失不超过期权费￡2 190；如果美元汇率低于￡0.5439/$，公司通过行使期权可以获得收益。
请具体说明公司分析的依据和过程。
【题4—3】答案
（1）平衡点汇率价格＝$400 000×￡0.5494/$－￡2 190＝$400 000×Y
Y＝（$400 000×￡0.5494/$－￡2 190）/400000＝0.5439
（2）3个月后，如果美元汇率上升，超过协定价值￡0.5494/$（假定为￡0.5500/$），英镑贬值，瑞达公司应该放弃行使期权。
行使期权，瑞达公司可获得英镑收入＝$400 000×￡0.5494/$－￡2 190＝￡217 570
放弃行使期权，瑞达公司可获英镑收入＝$400 000×￡0.5500/$－￡2 190＝￡217 810
放弃行使期权可以多得英镑收入＝￡217 810－￡217 570＝￡240
（3）如果美元即期汇率介于平衡点价格￡0.5439/$与协定价格￡0.5494/$之间，瑞达公司应该行使期权，尽管要遭受一些损失，但不会超过期权费￡2 190；如果美元即期汇率低于平衡点价格￡0.5439/$（假定为￡0.5450/$），则瑞达公司行使期权还可以获得收益。
行使期权，瑞达公司可获得英镑收入＝$400 000×￡0.5494/$－￡2 190＝￡217 570
放弃行使合约，瑞达公司可获英镑收入＝$400 000×￡0.5450/$－￡2 190＝￡215 810
行使期权可以多得英镑收入＝￡217 570－￡215 810＝￡1 760
第五章
【题5—1】某美国母公司在中国的子公司下一年预计能获得税后收益RMB3500万，估计折旧费为RMB500万。预期汇率变化从年初的RMB8.00／$1，变化到年末的RMB7.75／$1。试分析汇率的变化对美国母公司的影响。
【题5－1】答案
（3500＋500）÷￥7.75／$－（3500＋500）÷8.00／$＝-$16.129（万元）
减少母公司以美元表示的营业净现金流量$16.129万元。
【题5—2】AHD公司是一家母公司设立在美国的制造性跨国公司，在中国设有一家百分之百控股的子公司CHD。产品有60%在中国销售，40%出口欧美等国。中国子公司本土生产，雇佣本国劳动力，但由于技术原因，所有的原材料必须进口。厂房及设备的年折旧费用为RMB1 000 000，公司所得税税率为40%，另外，CHD公司尚有债务RMB8 000 000，年利率为8%。全部产品销售收入以人民币为计价单位。汇率没有变动之前的资产负债表和利润表分别如下表所示：
资产负债表
资 产 负债及权益
现金 RMB 2 000 000 应付账款 RMB 3 000 000
应收账款 8 000 000 长期负债 8 000 000
存货 3 000 000 股东权益 14 000 000
厂房及设备净值 12 000 000
总计 RMB25 000 000 总计 SEK25 000 000
利润表
项目 金额
国内销售收入（600 000@25）
出口销售收入（400 000@25）
总收入
减：总营业成本
借款利息(8%)
其他付现费用
折旧
税前利润
减：所得税(40%)
税后利润
加：折旧
营业净现金流量(RMB)
营业净现金流量($)(RMB8.00／$1) RMB15 000 000
10 000 000
25 000 000
12 000 000
640 000
5 000 000
1 000 000
RMB 6 360 000
2 544 000
RMB 3 816 000
1 000 000
RMB 4 816 000
$ 602 000
假定有三种情况：
(1)只有汇率从RMB8.00／$1变化为RMB8.16／$1，其他所有因素都没有变化；
(2)成本与售价随RMB贬值而同比例变化，销售数量保持不变；
(3)国内售价上升2%，国外售价上升4%，并由此使国内销售量增加4%，国外销售量增加4%。同时假定营业成本增加大约3%，而其他付现费用增加2%。
要求：请分析汇率变动对该公司未来3年所产生的影响。(设公司采用的折现率为20%)
【题5—2】答案
(1)只有汇率从RMB8.00／$1变化为RMB8.16／$1，其他所有因素都没有变化：
营业现金流量＝4 816 000÷RMB8.16／$1＝$590 196
－118039.22（元）
(2)成本与售价随RMB贬值而同比例变化，销售数量保持不变：
利润表
项目 金额
国内销售收入（600 000@25.5）
出口销售收入（400 000@25.5）
总收入
减：总营业成本
借款利息(8%)
其他付现费用
折旧
税前利润
减：所得税(40%)
税后利润
加：折旧
营业净现金流量(RMB)
营业净现金流量($)(RMB8.16／$1) RMB15 300 000
10 400 000
25 500 000
12 240 000
640 000
5 000 000
1 000 000
RMB 6 620 000
2 648 000
RMB 3 972 000
1 000 000
RMB 4 972 000
$ 609 314
现金流量表
年度 项目 人民币 美元
1 营运活动产生的现金流量￥4 972 000
减：额外的投资（￥125 000＋60 000） 4 787 000 586 642
2 营运活动产生的现金流量 4 972 000 609 314
3 营运活动产生的现金流量 4 972 000 609 314
3w 额外的投资回收 185 000 22 672
合计 14,940,000 1 827 942
(3)国内售价上升2%，国外售价上升4%，并由此使国内销售量增加4%，国外销售量增加4%。同时假定营业成本增加大约3%，而其他付现费用增加2%。
利润表
项目 金额
国内销售收入（624 000 @25.5）
出口销售收入（416 000 @26）
总收入
减：总营业成本
借款利息(8%)
其他付现费用
折旧
税前利润
减：所得税(40%)
税后利润
加：折旧
营业净现金流量(RMB)
营业净现金流量($)(RMB8.16／$1) RMB15 912 000
10 816 000
26 728 000
12 360 000
640 000
5 100 000
1 000 000
RMB 7 628 000
3 651 200
RMB 4 576 800
1 000 000
RMB 5 576 800
$ 560 882
现金流量表
年度 项目 人民币 美元
1 营运活动产生的现金流量￥5 576 800
减：额外的投资（￥432 000＋90 000） 5 054 800 619 461
2 营运活动产生的现金流量 5 576 800 683 431
3 营运活动产生的现金流量 5 576 800 683 431
3w 额外的投资回收 522 000 63 971
合计 16 730 400 2 050 294
AHD公司未来三年经济风险预测表 单位：元（美元）
年 未贬值 不变 销量不变，成本售价按比例变动 售价、成本、费用变动
最初3年预期现金流量 1 602000 590196 586642 619461
2 602000 590196 609314 683431
3 602000 590196 609314 683431
3(W.C) 22672 63971
贬值与未贬值比较：其预期现金流量增加或减少 1 -11,804 -15,358 17,461
2 -11,804 7,314 81,431
3 -11,804 7,314 81,431
3(W.C) 22,672 63,971
预期现金流量变动的现值(按20％的报酬率计算) 1 0.833 -9,833 -12,793 14,545
2 0.694 -8,192 5,076 56,513
3 0.579 -6,835 4,235 47,149
3(W.C) 0.579 13,127 37,039
增加的现值 -24,859 9,645 155,246
第六章
【题6—1】M公司是一家美国公司，它打算运用货币市场套期保值法为一年后的应付英国商品款￡1 200 000进行套期保值。假定美元利率为1.125%，而英镑利率为3.125%，英镑即期汇率为1.9392美元，一年远期汇率为1.8892美元。要求确定：
（1）如果运用货币市场套期保值，一年后所需的美元金额。
（2）M公司是货币市场套期保值好还是远期套期保值好？
【题6—1】答案：
（1）货币市场套期保值：
借入美元，兑换成英镑，进行投资，到期以英镑偿还商品款：
现在需要英镑＝￡1 200 000/(1＋3.125%)＝￡1 163 636.36
现在需要借入美元＝￡1 163 636.36×$1.9392/￡＝$2 256 523.64
到期偿还美元本息＝$2 256 523.64×（1＋1.125%）＝$2 284 730.18
（2）远期套期保值——按远期汇率买入英镑，到期需支付美元：
￡1 200 000×1.8892＝$2 267 040
∵货币市场保值$2 284 730.18＞远期市场保值$2 267 040
∴M公司采用远期套期保值好。
【题6－2】金龙进出口贸易公司于2006年11月15日发运了一批出口货物，合同金额100万美元。收汇时间为1个月后。为防范人民币汇率升值造成的汇率损失，公司决定通过远期市场进行保值。假设：11月15日人民币1个月远期汇率为￥7.8436/$。2007年1月14日，实际汇率￥7.8113/$。要求：通过准确数据说明公司决策是否正确。
【题6－2】答案：
公司通过与银行签订远期合约，将美元收入固定下来。1个月后无论外汇市场如何变化，金龙公司都可以获的人民币收入
$1 000 000×￥7.8436/$＝￥7 843 600
如果该公司没有签订远期合约，1个月后只能按当天的汇率出售美元，公司可以获得人民币收入
$1 000 000×￥7.8113/$＝￥7 811 300
公司减少收入
￥7 843 600 －7 811 300 ＝￥32 300
【题6－3】假设G公司预期一年后收到SFr500000。目前瑞士法郎的即期汇率是$0.60/SFr，瑞士法郎一年远期汇率是$0.62/SFr。G公司认为一年后的未来即期汇率概率分布如下：
未来即期汇率 概率
$0.61 20%
0.63 50%
0.67 30%
假设一年期的瑞士法郎看跌期权其协定价格为$0.63期权费为$0.04/SFr；一年期的看涨期权其协定价格为$0.60，期权费为$0.03/SFr。又假设货币市场的相关信息如下：
利率 国家 美国 瑞士
存款利率 8％ 5％
贷款利率 9％ 6％
根据以上信息，确定是在远期市场套期保值、货币市场套期保值，还是在期权市场套期保值更合适？然后将更合适的套期保值方法与不套期保值方法进行比较，决定G公司是否对应收账款进行套期保值，
答案：略。
【题6－4】美国LU公司六月份在英国承揽一个项目。3个月后公司可以收到项目工程费用￡1800万。LU公司的资本成本为12%，各种套期保值交易相应的报价如下：
即期汇率为：$1.7552/￡1，
3个月的远期汇率：$1.7270/￡1；
英国3个月期借款利率：年7.0%；
英国3个月期存款利率：年5%；
美国3个月期借款利率：年6.5%；
美国3个月期存款利率：年4.5%；
要求：计算分析LU公司可供选择的套期保值方案：
(1)远期市场套期保值；
(2)货币市场套期保值；
(3)什么情况下甲公司应采用货币市场套期保值方法。
【题6－4】答案：
(1)远期市场套期保值
卖出3个月期的远期英镑，
3个月后可以收到美元＝英镑应收账款数×英镑的远期汇率
＝￡18 000 000×1.7270/￡1＝$31 086 000
即：在今天（3月份）按3个月远期汇率$1.7270/￡1卖出￡18 000 000。3个月后，收到英国进口商的18 000 000英镑，根据远期合同，按该数目到银行去办理交割，将收到$31086000。
(2)货币市场套期保值
借入英镑，兑换成美元，三个月后用收到的英镑货款偿还这笔英镑债务。
假定应借入的英镑为x，那么：
1.0175x＝￡18 000 000
x＝￡17 690 418
将借到的英镑立即在即期市场按$1.7552/￡1的汇率兑换美元
￡17 690 418×$1.7552/￡1＝$31 050 221
对LU公司来说，在接下来的三个月中，借款所得资金至少有三种可能的投资收益率：
①将借款所得的资金投放于美国的美元货币市场，年利率为4.5%；
②将借来的英镑资金替代另一笔美元贷款，年利率为6.5%；
③投资于LU公司自己的一般性经营，其收益率按年资本成本12%计算。
三个月后这笔借款所得资金的未来价值将有以下三种可能：
今天的借款金额 投资于 三个月后的未来价值
$31 050 221
$31 050 221
$31 050 221 年4.5%或季1.125%
年6.5%或季1.625%
年12%或季3.0% $31 399 536
$31 554 787
$31 981 728
（3）结论：任何情况下甲公司都应采用货币市场套期保值方法。
第七章
【题7－1】海天公司在美国的子公司存在风险资产$3200万元，存在风险负债$2400万元。问：（1）如果美元汇率由￥8.0/$1上升到￥8.1/$1时，公司的风险净资产是多少？当年由美元升值引起的折算利得或折算损失是多少？（2）如果美元汇率由￥8.0/$1下降到￥7.8/$1时，由美元贬值引起的折算利得或折算损失是多少？
【题7－1】答案
（1）风险净资产＝$3200－2400＝$800（万元）
折算利得＝$800×（8.1-8.0）＝$80（万元）
（2）折算利得＝$800×（7.8-8.0）＝－$240（万元）——损失
【题7－2】海星公司是中国公司在美国的子公司，其资产负债表如下：
单位：千美元
资产 金额 负债＋股东权益 金额
现金、有价证券 $ 56 000 应付账款 $ 85000
应收账款 134 000 其他流动负债 162000
存货 243 000 长期负债 220000
固定资产净值 422 000 股东权益 388000
总资产 $ 855 000 负债＋股东权益 $ 855000
假定人民币汇率由现行汇率￥8.1/$升值为￥7.85/$，分别按照流动及非流动法、货币非货币法和现行汇率法计算公司的折算损失或利得（保留整数）。
【题7－2】答案
流动/非流动法：折算损失＝（$433 000－247 000）×（8.1－7.85）＝￥46 500
货币/非货币法：折算损失＝（$190 000－467 000）×（8.1－7.85）＝-￥69 250
现行汇率法： 折算损失＝（$855 000－467 000）×（8.1－7.85）＝￥97 000
【题7－3】中国某跨国公司在美国的E子公司功能货币为美元。根据汇率预测，在未来的一年中，人民币对美元汇率将持续升值，预计将由年初的￥8.05/$上升到￥7.80/$。根据预测，2006年末E子公司预计风险资产和风险负债情况如下表所示。要求：
（1）分别采用现行汇率法和时态法计算确认风险净资产。
（2）讨论在现行汇率法下可以采用那些避险方法减少折算风险。
【题7－3】答案
E子公司风险资产与风险负债情况 计量单位：万元
资产负债表 现行汇率法 时态法
各项目金额（$） 下的风险 下的风险
资产
现金——$ 84 84 84
现金——￥ 69
应收账款——$ 75 75 75
应收账款——￥ 42
存货（按成本） 200 200
固定资产（净值） 430 430
资产总计 900
风险资产 789 159
负债和股东权益
应付账款——$ 100 100 100
——￥ 50
其他流动负债——$ 75 75 75
长期借款——$ 125 125 125
实收资本 400
留存收益 150
负债和股东权益总计 900
风险负债——$ 300 300
风险净资产（$） 489 －141
期末汇率（￥/$） 7.80 7.80
风险净资产（￥） 3814.2 －1099.80
期初汇率（￥/$） 8.10 8.1
折算风险 ￥146.7 －42.30
减少折算风险的措施：加快收回以美元计价的应收账款；借入美元借款，兑换成人民币，进行人民币投资。
第八章
【题8—1】某跨国公司2006年4月10日签订某一贷款协议，贷款额10000万美元，期限5年，承担期为半年（到10月10日止），并规定从贷款协议签订日一个月后（即5月10日起）收取承担费，承担费率（年率）为0.25%。请填写下表中的有关数据，计算借款人实际支用贷款情况和应付承担费。
借款人实际支用贷款情况和应付承担费计算表
日期 支用金额（万元） 未支用金额（万元） 应计算承担费用时间 承担费率（日率） 承担费金额（元）
月 日 起讫 天数
（1） （2） （3） （4） （5） (6)=(2)×(4)×(5)
4 15 2000
5 5 4000
6 12 1000
8 8 1000
10 10 1200
合计
【题8—1】答案
借款人实际支用贷款情况和应付承担费计算表
日期 支用金额（万元） 未支用金额（万元） 应计算承担费用时间 承担费率（日率） 承担费金额（元）
月 日 起讫 天数
（1） （2） （3） （4） （5） (6)=(2)×(4)×(5)
4 15 2000 8000 —— —— ——
5 5 4000 4000 5.10～6.11 33 0.25%/360 9166.67
6 12 1000 3000 6.12～8.7 57 0.25%/360 11875.00
8 8 1000 2000 8.8～10.9 63 0.25%/360 8750.00
10 10 1200 800 —— —— ——
合计 29791.67
从10月11日起，贷款未动用部分800万元，由银行注销，借款人不能再支用。
【题8—2】一家日本公司准备筹借5800万日元用于下一年度经营，一日本银行愿意提供年利率为3%的贷款，而一家美国银行愿意提供年利率为2%的美元贷款，目前的即期利率为：1美元=116日元，该公司对美元远期汇率的预测结果如下：
预期汇率￥/＄ 概率（%）
112 10
116 40
120 30
122 20
要求：（1）试分析日元与美元贷款的平衡点汇率；
（2）试用成本分析法做出选择哪种货币贷款的决策；
（3）试用标准差分析法做出选择哪种货币贷款的决策；
（4）若借款到期时，该公司有40万美元贷款收回，应选择哪种货币贷款？
【题8—2】答案
（1）美元与日元贷款平衡点汇率：
日元贷款：JP¥58 000 000×3%= JP¥1 740 000
美元贷款：5 800万日元按即期汇率JP¥116.00/$计算需要：$500 000
美元年利息=$500 000×2%=$10 000
换算成日元=10 000Y+500 000(Y-116)
=510 000Y-58 000 000
Y若为平衡点汇率，则510 000Y-58 000 000=1 740 000
Y=117.14
即当一年后汇率为JP¥117.14/$时，美元贷款与日元贷款成本相同。
（2）日元贷款成本= JP¥58 000 000×3%= JP¥1 740 000
美元贷款成本计算见下表：
汇率（¥/$） 贷款利息¥ 本金$ 汇率变化 本金损失¥ 净损失¥ 概率
112 1 120 000 500 000 -4 -2 000 000 -800 000 10%
116 1 160 000 500 000 0 0 1 160 000 40%
120 1 200 000 500 000 4 2 000 000 3 200 000 30%
122 1 220 000 500 000 6 3 000 000 4 220 000 20%
美元贷款预期成本：（-800 000）×10%+1 160 000×40%+3 200 000×30%+4 220 000×20%
=-80 000+464 000+960 000+844 000
=2 188 000（日元）
经比较可以看到，日元贷款成本低于美元贷款。
（3）标准差分析：
从概率情况看，预期汇率为：112×10%+116×40%+120×30%+122×20%=118（¥/$）
其汇率出现的可能性达到50%，标准差分析结果与成本分析结果的相似性比较高。
=
美元成本标准差=510000×3.6878=1 880 778
日元成本标准差=0
结论：日元贷款优于美元贷款。
【题8—3】巴西联邦共和国通过大型国际银团贷款于20世纪70年代晚期和80年代早期大规模举债。1980年时巴西政府借款如此之频繁，以至于“巴西定价”已成为许多银团贷款的标准：
本金 US＄ 500000000
到期 8年
基准利率 LIBOR
幅度 2.5％
银团贷款费用 l.5％
（1）此银团贷款的实际贷款额为多少？
（2）如第一年市场LIBOR利率为8％，第一年的实际资金成本（百分数）是多少？
【题8—3】答案：
（1）贷款本金 ＄500000000
减去1.5%的费用 7500000
实收 ＄492500000
（2）第一年实际成本：
[（8%+2.5%）×（500000000）]÷492500000=10.66%
【题8—4】假设南方公司需要借入一年期价值相当于5000万元人民币的货款，现有3种货币可供选择，有关利率资料如下：人民币利率7.25%；欧元利率3.5%；日元利率2.5%。该公司有三种选择：一是只借入欧元；二是只借入日元；三是组合借入欧元和日元（拟借入的欧元和日元各占其所需资金的50%）。
要求：填写表1和表2中的相关数据，并回答：
（1）欧元融资成本比国内融资成本高的概率是多少？
（2）日元融资成本比国内融资成本高的概率是多少？
（3）组合融资（50%为欧元，50%为日元）的成本高于国内融资成本的概率是多少？
【题8—4】答案
表1 可能的实际融资利率的确定
币 种 贷款期内即期汇率可能变动百分比 即期汇率可能变动百分比的概率 以即期汇率可能变动百分比为基础计算的实际融资利率
欧元 1% 35% （1+3.5%）×（1+1%）-1=4.54%
欧元 3% 50% （1+3.5%）×（1+3%）-1=6.61%
欧元 6% 15% （1+3.5%）×（1+6%）-1=9.71%
100%
日元 -1% 35% （1+2.5%）×（1-1%）-1=1.48%
日元 2% 45% （1+2.5%）×（1+2%）-1=4.55%
日元 5% 20% （1+2.5%）×（1+5%）-1=7.63%
100%
表2 组 合 融 资 分 析
可能的综合实际融资利率 综合概率的计算 组合融资的实际利率的计算
欧元 日元
4.54% 1.48% 35%×35%=12.25% 4.54%×50%+1.48%×50%=3.01%
4.54% 4.55% 35%×45%=15.75% 4.54%×50%+4.55%×50%=4.55%
4.54% 7.63% 35%×20%=7% 4.54%×50%+7.63%×50%=6.09%
6.61% 1.48% 50%×35%=17.5% 6.61%×50%+1.48%×50%=4.05%
6.61% 4.55% 50%×45%=22.5% 6.61%×50%+4.55%×50%=5.58%
6.61% 7.63% 50%×20%=10% 6.61%×50%+7.63%×50%=7.12%
9.71% 1.48% 15%×35%=5.25% 9.71%×50%+1.48%×50%=5.60%
9.71% 4.55% 15%×45%=6.75% 9.71%×50%+4.55%×50%=7.13%
9.71% 7.63% 15%×20%=3% 9.71%×50%+7.63%×50%=8.67%
100%
（1）由于人民币贷款利率是7.25%，那么，欧元融资成本比国内融资成本高的概率是15%。
（2）同样，日元融资成本高于国内融资成本的概率是20%。
（3）组合融资（50%为欧元，50%为日元）的成本高于国内融资成本的可能性仅为3%。
第9章
【题9—1】一家英国跨国公司，其在美国的子公司准备在纽约州信贷市场上借入2400万美元，期限为３年，利息每半年支付一次，借款年利率为5%，而该公司的英镑借款利率为3%；一家美国跨国公司在英国的子公司准备借入2000万英镑信贷资金，期限也是３年，利息每半年支付一次，其借款年利率为6%，而该公司的美元借款利率为4%。目前即期汇率为1英镑=1.2美元，一家英国银行愿意提供货币互换安排，并按互换金额的0.05%获得收益。请回答并计算下列问题。
（1）中介银行将如何安排两家公司的借款？
（2）若中介银行安排两家公司均分节约成本，各自的利息应如何支付？
（3）为两家公司设计一个互换协议。
【题9—1】答案
（1）英国公司按3%的利率水平借入英镑，换出给美国公司；
美国公司按4%的利率水平借入美元，换出给英国公司；
双方均以较低利率贷款，并经过互换后得到了自己希望得到的货币。见下图：
£2000 £2000
$2400 $2400
£2000 $2400
（2）
公司 美元借款利率 英镑借款利率 节约
英国 5% 3% 2%
美国 4% 6% 2%
总节约利率4%
银行收益要求：0.05%，其余收益=3.95%
英国公司、美国公司各得1.975%
英国公司美元贷款利率为5%，节约1.975%，实际利率为3.025%；
美国公司英镑贷款利率为6%，节约1.975，实际利率为4.025%。
（3）互换协议：见下图
3.025% 4%
3% 4.025%
3% 4%
英美两家公司分别以优势货币贷款后通过银行互换，并通过银行互换利息。
英国公司按年利率3.025%向互换银行支付利息，美国公司按年利率3%向互换银行支付利息；银行以3%向英国公司支付利息，以4%向美国公司支付利息。
英国公司美元贷款利率为5%，节约1.975%，实际利率为3.025%；
美国公司英镑贷款利率为6%，节约1.975，实际利率为4.025%。
银行从美国公司收取4.025%的利率，并以3%换给英国公司，收益1.025%；从英国公司收取3.025%，以4%换给美国公司，损失0.975%；净收益0.05%。
【题9—2】某跨国公司发行面值为1000美元，期限为５年，票面利率为8%的定期付息企业债券20000张。要求计算以下数据：
（1）若发行时市场利率为10%，债券的发行价格应定为多少？
（2）若公司以1041美元价格发行，发行时市场利率是多少？
【题9—2】答案
（1）发行价格=1000×8%（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）=924（美元）
（2）1000×8%（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5）=1041（美元）
查表得到：i =7% 即当市场利率为7%时，发行价格为1041美元。
【题9—3】统一公司已发行10%固定利息债券，除此之外该公司还想将该债券转换成浮动利率债券，于是该公司参与了利率交换，该交换可以将10%利息支付转换成LIBOR+1%的浮动利息，利息费用的支付是视之前所发行的债券本金来决定，该债券每年年底支付利息并在三年后到期，该公司预期LIBOR在第１年底会是9%,第2底8.5%及第３年第7%，请决定该公司在交换后其预期的融资率。
【题9—3】答案
固定利率10%会被利率交换所得到的10%收入而冲销，所以每年的融资成本为每年因利率交换所需支付的利息费用，其利率如下：
年 LIBOR 因交换而产生的浮动利率
1 9% 9%+1%=10%
2 8.5% 8.5%+1%=9.5%
3 7.0% 7%+1%=8%
第十章
【题10—1】甲公司和乙公司都要花费5万美元来增加生产能力。甲公司从银行得到一笔5万美元的贷款购置设备，贷款年利率8％，期限5年，等额摊还本息。而乙公司决定采用经营租赁租入设备，租期5年，租约要求的收益率为8％。资产增加前，两公司的资产负债表相同：
流动资产 70000美元 负债 50000美元
固定资产 80000美元 股本 100000美元
总资产 150000美元 负债与股本 150000美元
要求：
（1）给出两公司增加生产能力后的资产负债表，并计算两企业新的债务比率。
（2）如果乙公司采用融资租赁，租金现值5万美元，则资产负债表将怎样变化？
（3）筹资方式不同是否会影响公司的总资产报酬率和股本收益率？如何影响？
【题10—1】答案
（1）甲公司增加生产能力后的资产负债表的固定资产增加5万美元，负债增加5万美元，债务比率=50%。
乙公司增加生产能力后的资产负债表不变，债务比率=33%。
（2）如果乙公司采取融资租赁，则资产负债表变为（单位：美元）：
流动资产 70000 负债 50000
固定资产 80000 融资租赁长期负债 50000
融资租赁固定资产 50000 股本 100000
总资产 200000 负债与股本 200000
（3）从报表上来说，进行租赁时，净收益会减少，因为租金比利息支出要高；另外，总资产在租赁没有资本化的情况下也明显要少。两者同时变化，导致最后的结果很难说，但是可以肯定，总资产报酬率和股本收益率都会因筹资的方法不同而受到影响。
【题10—2】某跨国公司需要一套100万美元的新设备，设备折旧寿命3年，按直线法计提折旧，残值为零。设备维修费每年5万美元，所得税率33％。
（）若借款购买，贷款利率14％，每年年底等额摊还，偿还期3年。
（2）若租赁，租期3年，租金32万美元，每年年底支付。3年后花20万美元买下这套设。问：若暂不考虑汇率的变动，该公司是购买还是租赁此套设备？
【题10—2】答案
（单位：万美元）
折现率=14%×（1-33%）=9.38%
因为租赁的净现值大于借款购买的净现值，所以应租赁此套设备。
【题10—3】某跨国公司借款购买一台设备，价格3万美元，全部由银行贷款，期限5年，年利率10％，每年年末等额摊还。设备折旧寿命5年，残值为零，采用直线法计提折旧，公司所得税率33％。若租赁同样设备，则5年中每年租赁费7000美元。购买与租赁设备的年维修费相同。问：若暂不考虑汇率的变动，该公司应该租赁还是借款购买此设备？
【题10—3】答案
折现率=10%×（1-33%）=6.7%
借款购买净现值=-13383.96万美元
租赁净现值=-19344.05万美元
因为租赁的净现值小于借款购买的净现值，所以应借款购买此套设备。
第11章
【题11—1】华为公司拟筹资1 000万欧元，现有两个备选方案。有关资料见下表：
筹 资
方 式 甲方案 乙方案
筹资额（万欧元） 资金成本 筹资额（万欧元） 资金成本
长期借款
债券
普通股 150
350
500 9%
10%
12% 200
200
600 9%
10%
12%
合 计 1 000 1 000
要求：确定该公司的最佳筹资结构。
【题11—1】答案
甲方案加权平均资本成本10．85％，乙方案11％，因此选择甲方案。
【题11—2】太阳能公司2006年度的利润表有关资料如下：
销售收入 4 000万欧元
变动成本 2 400万欧元
固定成本 1 000万欧元
息税前利润 600万欧元
利息 200万欧元
所得税 200万欧元
要求：
（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。
（2）若2007年销售收入增长30%，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？
【题11—2】答案：
（1）DOL＝（4000－2400）∕600＝2.67，
DFL＝600∕（600－200）＝1.5，
DCL＝2.67×1.5＝4；
（2）息税前利润增长百分比＝30％×2.67＝80％，净利润增长百分比＝30％×4＝120％
【题11—3】 海天跨国公司目前的资金来源包括每股面值1美元的普通股800万股和平均利率为10%的3 000万美元债券。该公司拟投产新产品，该项目需要资金4 000万美元，预期投产后每年可增加息税前利润400万美元。有两个筹资方案：（1）按11%的利率发行债券；（2）按20美元/股的价格增发普通股。该公司目前的息税前利润为1 600万美元，公司适用的所得税率为40%，证券发行费忽略不计。要求：
（1）计算两个筹资方案的每股收益；
（2）计算两个筹资方案的每股收益无差别点；
（3）计算筹资前、后的财务杠杆系数；
（4）分析公司应选择哪种筹资方案？为什么？
【题11—3】答案
（1）发行债券的每股收益0．945，增发普通股的每股收益1．02；
（2）（EBIT－300）×(1－40%)／1000＝（EBIT－740）×(1－40%)／800，则无差别点上的EBIT＝2500万元，EPS0=1.32元／股；
（3）筹资前DFL＝1600／（1600－300）＝1.23，筹资后：发行债券DFL=2000／（2000-740）=1.59，发行股票DFL＝2000／（2000-300）=1.18
（4）应该选择增发普通股，因为该方案每股收益最大，且财务风险最小（财务杠杆系数小）。
第12章
【题12—1】一美国公司计划进行一项新的投资，可能的投资地点为美国或英国，一旦此投资计划完成，则公司将投入30％的资金。假设公司剩余的70％的资金全部投资在国内，而此新投资计划在往后五年内所产生的平均报酬率及风险如下表所示：
投资在美国 投资在英国
每年税后预期报酬率 25% 25%
年报酬率的标准差 0.09 0.11
投资方案的报酬率与公司目前营运项目报酬率的相关系数 0.80 0.02
假设公司欲根据五年的预期报酬率与风险来评估投资计划的可行性，且此公司主要营运项目每年的预期税后报酬率是20％，报酬率的标准差是0．1，要求：
分别计算该公司在国内外进行这项投资计划的整体绩效。
【题12—1】答案
若新的投资计划在国内进行，则公司整体的预期税后报酬率Rp为：
Rp=（70％×20％）＋（30％×25％=21.5%
此报酬率系以每个投资所投入的资金比题作权数所计算出的报酬率。若新投资计划的地点在英国，则由于新投资计划在英国的报酬率与在美国相同，故所算出的预期报酬率亦为21.5%。因此就报酬率而言，没有一个新投资计划具有优势。
【题12—2】仍以题12—1为例，考虑投资计划的风险，分别计算该公司在国内外进行这项投资计划的组合报酬率的变异数，并作评价。
【题12—2】答案
若考虑投资计划的风险，则由例12—1表可以看出将新投资计划投资在国内的报酬率的变异程度较小，由于公司一般都比较偏好稳定的报酬率，因此投资在国内似乎是较佳的选择。然而，只针对单一投资计划来评估风险而没有考虑到公司整体的风险是错误的，我们必须考虑新投资方案与公司主要营运项目之间的报酬率的相关程度以及整个投资组合的风险。
若公司将新投资计划投资在英国，则投资组合报酬率的变异数为：
σp2=(0.7)2(0.1)2+(0.3)2(0.09)2+2(0.7)(0.3)(0.1)(0.09)(0.8)=0.008653
若公司将新投资方案投资在美国，则投资组合报酬率的变异数为：
σp2=(0.7)2(0.1)2+(0.3)2(0.11)2+2(0.7)(0.3)(0.1)(0.11)(0.02)=0.0060814
由以上的结果可知，此公司将新计划投资在英国可获得较为稳定的报酬率，其投资英国的报酬率的变异数比投资国内的报酬率的变异数大约低29.7%。
企业从事国外投资可以降低投资报酬率变异程度的理由在于国外投资计划的预期报酬率与公司主要营运项目的预期报酬率之间的相关程度低。当公司将新计划投资在国内时，新计划的报酬率与公司的报酬率会有高度的正相关，故分散风险的效果较差。故当两个国家的经济情势的相关程度不高时，公司可以借由分散投资而非集中投资于单一国家以降低风险。
第13章
【题13—1】一种美国证券和一种其它国家的证券，标准差都是0.317，相关系数分别为1（完全正相关）、0（互相独立）、-1（完全负相关），组合权数为0.4和0.6，求资产组合的标准差。
【题13—1】答案：
（1）相关系数为1时：
[（0.4）2×（0.0317）2+（0.6）2×（0.0317）2+2×0.4×0.6×1×0.0317]1/2=3.17%
（2）相关系数为0时：
[（0.4）2×（0.0317）2+（0.6）2×（0.0317）2+2×0.4×0.6×0×0.0317]1/2=2.29%
（3）相关系数为-1时：
[（0.4）2×（0.0317）2+（0.6）2×（0.0317）2+2×0.4×0.6×（-1）×0.0317]1/2=0.63%
【题13—2】迅达通信公司的目标资本结构如下：优先股15%；普通股60%；负债25%。普通股本由已发行的股票和利润留存组成。该公司投资者期望未来的收益和股息按9%的固定增长率增长，上一期股息为3元/股，本期股票价格为50美元/股。政府债券收益率为11%，平均股票期望收益率为14%，公司的β系数是1.51。优先股为按100元/股的价格发行的新优先股，股息11元/股，每股发行成本为价格的5%。负债是按12%年息率发行的新债券，发行成本忽略不计。公司的所得税率为33%。
试计算：各类资本的资本成本，分别用资本资产定价模型和折算现金流法估算普通股的成本Ks,并求出公司的加权平均资本成本WACC。
【题13—2】答案
（1）债券成本： = =8.04%
折算现金流法估算普通股成本： =15.54%
资本资产定价模型估算普通股成本：
=15.53%
优先股成本： =11.58%
（2）加权平均资本成本WACC：=11.58%*15%+8.04%*25%+15.54%*60%=13.07%
【题13—3】
有一面值为1 000美元的债券，票面利率为8％，每年支付一次利息，2002年9月1日发行，2007年9月1日到期。现在是2005年8月1日，假设投资的必要报酬率为10％，问该债券的价值是多少?
【题13—3】答案
第一种估价办法：
流通债券估价时必须注意付息日，分别对每期利息和最后的本金折现。本例中在2005年8月1日后的2年零1个月的剩余期限中，有三个付息日，发生三次利息收入，因此要计算三次利息。
现分别计算2005年8月1日以后现金流入的现值，然后求和。计息期数不是整数，分别为1/12（2005年9月1日），13/12（2006年9月1日），25/12（2007年9月1日）。
2005年9月1日利息的现值为：
2006年9月1日利息的现值为：
2007年9月1日利息的现值为：
2007年9月1日本金的现值为：
该债券2005年8月1日的现值为：
PV=79.3674+72.1519+65.5953+819.9410=1037.06（元）
第二种估价办法：
先计算2005年9月1日的债券价值，然后将其折现到2005年8月1日。
2005年9月1日债券的价值为：
PV=1000×8%×（P/A，10%，2）+1000×8%+1000×（P/F，10%，2）
=80×1.7355+80+1000×0.8264
=1045.24
2005年8月1日债券的价值为：
第14章
【题14——1】 假定甲国子公司与乙国子公司两国的存款和贷款利率如下表所示：
甲、乙两国存贷款利率
子 公 司 银行存款利率 银行贷款利率
甲 国 5.0% 6.0%
乙 国 5.5% 6.7%
假设甲子公司向乙子公司购入5000万美元的商品，赊销期可视情况前置或落后120天，问：根据两子公司的资金余缺状况，有几种组合？请加以计算，并作简要说明。
【题14—1】答案
（1）如果甲、乙两子公司都资金充裕，那么甲子公司应尽早付款给乙子公司。这样可多获得利息收入为：
5000×（5.5%-5.0%）×120/360=8.33（万美元）
（2）如果甲、乙两子公司都资金短缺，那么甲子公司应延迟付款，这样可节省利息费用为：
5000×（6.7%-6.0%）×120/360=11.67（万美元）
（3）如果甲子公司资金充裕，而乙子公司资金短缺，那么应提前付款，这样可节省的利息费用为：
5000×（6.7%-5.0%）×120/360=28.33（万美元）
（4）如果甲子公司资金短缺，而乙子公司资金充裕，那么应推迟付款，这样可节省的利息费用为：
5000×（6.0%-5.5%）×120/360=8.33（万美元）
【题14—2】某跨国公司在欧洲和美国共有五家子公司，各子公司之间互有商品交换。2007年3月，这些子公司的收付情况如下：
各子公司的收付情况 单位：百万美元
现金收款
子公司 现金付款子公司
美国 德国 法国 比利时 丹麦
美国 — 1.5 2.5 2 1
德国 3 — 1 6 1
法国 4 2.5 — 2.5 —
比利时 5 1 6 — 1
丹麦 3.5 — 2 1 —
要求：如果该跨国公司采取多边净额结算，请根据表中给出的信息，设计一种资金付款安排。
【题14—2】答案
净头寸
公司 收款 付款 净头寸
美国 7 15．5 -8．5
德国 11 5 6
法国 9 11．5 -2．5
比利时 13 11．5 1．5
丹麦 6．5 3 3．5
付款安排
收付款公司 支付金额
美国付给德国 6
美国付给比利时 1．5
美国付给丹麦 1．0
法国付给丹麦 2．5
第15章
【题15—1】设在甲国的甲公司的任务是向设在乙国的乙公司提供某种产品。2006年，甲公司预计提供产品的全部销货成本为60万美元，销给乙公司的售价按成本加成 10％——20%浮动，乙公司售价对外销售收入 100万美元。两公司 2006年全年营业费用均为5万美元，甲公司所得税税率为40％，乙公司为30％。要求：
（l）比较高价（加成20％）与低价（加成10％）两者的税前净收益和税后净收益。
（2）如果乙国政府实行外汇管制，外汇不准自由汇出，则甲公司对乙公司的转让定价以高价还是低价为好？
（3）如果采用高价，乙公司可多汇出多少外汇？但要多缴纳多少所得税？
【题15—1】答案
（1）
低价（+10%） 甲 乙 甲+乙
销售收入 66 100 166
销售成本 60 66 126
毛利 6 34 40
营业费用 5 5 10
税前利润 1 29 30
所得税（40%/30%） 0．4 8．7 9．1
税后利润 0．6 20．3 20．9
高价（+20%） A B A+B
销售收入 72 100 172
销售成本 60 72 132
毛利 12 28 40
营业费用 5 5 10
税前利润 7 23 30
所得税（40%/30%） 2．8 6．9 9．7
税后利润 4．2 16．1 20．3
（2）高价为好，可将更多的利润留在甲国，以规避乙国的外汇管制。
（3）6万；2.4万税额
【题15—2】一跨国公司在甲国的子公司每月向乙国子公司出售30万件产品。甲国子公司的边际税率为30％，乙国子公司的边际税率为40％，该产品的单位生产成本为10美元，在乙国的单位售价为25美元。公司相信产品的转让定价可在15——18美元之间。要求：
（l）如果公司想使税后合并利润最大，它的转让定价应为多少？每月的合并税后利润是多少？（忽略其他费用）
（2）为尽快将资金转移到乙国，公司采用15美元的转让定价；这样每月的合并税后收入减少多少？转让定价降低后，乙国子公司获得了多少额外资金？
【题15—2】答案
单价：15美元 甲国 乙国 合计
销售收入 450 750 1200
销售成本 300 450 750
毛利 150 300 450
营业费用 --- --- ---
税前利润 150 300 450
所得税（30%/40%） 45 120 165
税后利润 105 180 285
单价：18美元 甲国 乙国 合计
销售收入 540 750 1290
销售成本 300 540 840
毛利 240 210 450
营业费用 --- --- ---
税前利润 240 210 450
所得税（30%/40%） 72 84 156
税后利润 168 126 294
结论：转让单价越高，合并税后利润越高。就乙国子公司公司而言，较低的内部转让定价可使它获得更多利润，转让单价为15美元比18美元多获得税后收益74万美元。
【题15—3】甲跨国公司的3个子公司当年各有300万美元收益，甲公司要求汇入股息总额为150万美元，甲公司现要做出从哪一个子公司汇入股息而使合并税负最轻的决策。
各子公司东道国规定如下：
（l）A国子公司的余额收益（余额收益为税前净收益扣除汇出股息后的余额）应缴所得税税率为55％，汇出股息应缴所得税税率为15％，另外预扣税税率25％。
（2）B国子公司所在国对出口型公司给予免税优惠15年，汇出股息免扣所得税。由于B国子公司全部净收益来自出口，所以全部免税。
（3）C国子公司应付所得税税率为50%，另外应付汇出股息预扣税税率为10%。
【题15—3】答案
A国子公司：汇出150万，税负：（300-150）×55%=82.5 150×15%=22.5
(150-22.5)×25%=31.88
合计：136.88
B国子公司：汇出150万，税负=0
C国子公司：汇出150万，税负：300×50%=150 150×10%=15 合计：165
（1）从A国汇入总税负：136.88+0+300×50%=286.88（万）
（2）从B国汇入总税负：300×55%+0+300×50%=315（万）
（3）从C国汇入总税负：136.88+0+165=301.88（万）
结论：从A国汇入总税负最低。
第16章
【题16—1】设一个A国母公司在B国设有一个子公司及附属有一个C国孙公司。A国母公司当年境内所得为1000万美元；C国孙公司当年所得额为500万美元，C国公司税率为40%，，实纳税额200万美元，税后利润分配给B国子公司的股息为30万美元；B国子公司当年包括股息在内的所得额为400万美元，B国公司税率为50%，实纳税额200万美元，税后利润分配给A国母公司的股息为50万美元；A国公司税率为60%。
要求：计算在A国实行抵免法的情况下。该母公司在A国的应纳税额。（假定不考虑对股息征收预提所得税的因素）
【题16—1】答案
（1）母公司股息应归属的外国公司税=[50/（1-50%）]×50%+[30/（1-40%）]×40%×[50/（400-200）]=50+20×25%=55（万美元）
（2）母公司股息还原为税前利润=[50/（1-50%）]+[30/（1-40%）]×40%×[50/（400-200）]=100+5=105（万美元）
（3）抵免前母公司的应纳税额=（1000+105）×60%=663（万美元）
（4）抵免限额=663×[105/（1000+105）]=63（万美元）
（5）母公司在A国实纳税额=663-55=608（万美元）
【题16—2】甲国母公司C在某一纳税年度获得所得1000万美元，甲国所得税税率为30％，乙国的子公司D在同一纳税年度在乙国获得所得500万美元，乙国所得税税率为40％，乙国对子公司的所得减征50％，乙国子公司D分给母公司C的股息为100万美元。要求：计算在税收饶让抵免的情况下，母公司C应向甲国政府缴纳的所得税税额。
【题16—2】答案
计算步骤如下：
（1）子公司D已向乙国缴纳的所得税税额：500×40％×（1-50%）=100（万美元）
（2）子公司D享受的税收优惠视同已纳税额：500×40%×（1-50%）=100（万美元）
（3）两项合计：100+100=200（万美元）
（4）子公司D分给母公司C的股息应承担的税收：200×100÷（500-200）≈66.67（万元）
（5）子公司D分给母公司C的股息还原为税前所得：100＋66.67=166.67（万美元）
（6）母公司 C应税总所得：1000＋166.67=1166.67（万美元）
（7）间接抵免限额：1166.67×30%×166.67÷1166.67=50（万美元）
（8）允许抵免的税额：由于母公司C所得承担的国外税额为66.67万美元，大于间接抵免限额50万美元，所以允许抵免的税额为50万美元。
（9）母公司C应向甲国政府缴纳的所得税额为：（1000+166.67）×30%-50=300（万美元）
从以上计算可以看到：在税收饶让抵免下，子公司D在乙国享受的减免税收优惠，已由甲国政府予以抵免。如果不进行饶让抵免，这部分减免税承担的税收25万美元［100×100÷（500-100）］就会转化为母公司C所在国甲国的税收收入，母公司不会得到乙国给予子公司的任何好处。
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《国际财务管理》章后练习题及答案.doc |