第三章 证券市场中的金融衍生商品
一、学习目的与要求
通过本章的学习，理解证券市场中的各种金融衍生商品的概念和特征、金融衍生商品的分类以及金融衍生商品产生和发展的趋势；理解金融期货的定义、特征、种类、基本功能、主要交易制度以及金融期货的理论价格和影响理论价格的各种因素；理解金融期权的定义、特征，理解金融期货与金融期权的区别，理解金融期权的主要种类和基本功能以及金融期权的价格决定及影响因素；理解可转换证券的定义、特征、基本要素以及可转换证券的价值和价格的决定因素；掌握认股权证、备兑凭证、预托凭证、交易所交易的开放式基金等其它衍生工具的基本知识。
二、课程内容
第一节 金融衍生工具概述
（一）金融衍生商品的定义和特征
金融衍生商品是指在基础金融商品或基础金融变量之上派生出来的新的交易品种，其价格取决于基础金融商品或基础金融变量，它具有跨期交易、杠杆效应、高风险以及套期保值与投机套利并存的特点。
（二）金融衍生工具的分类
金融衍生商品根据各自的特点可以分为四大类，即金融远期、金融期货、金融期权和金融互换，各大类金融衍生商品又可以进一步细分，所以金融衍生商品是非常丰富的。
（三）金融衍生工具的产生和发展
金融衍生商品是从20世纪70年代开始逐渐产生和发展起来的，其背景主要是20世纪70年代以美元为中心的“布雷顿森林体制”的崩溃，20世纪80年代以来出现的金融自由化浪潮以及计算机和电脑网络技术为代表的新技术革命。
第二节 金融期货
（一）期货交易的一般原理
期货交易是现货交易的对称，它是指在有组织的市场里买卖标准化的合约，按照这个合 约交易虽然现在完成，但是交割在未来某个时间进行。期货交易中的合约具有标准化、普遍 性和充当交易载体的特征，期货交易制度本身又具有交易对象是标准化合约、用反向交易的 对冲方法替代交割、交易目的是避险保值和投机套利、采用集中交易方式、实行保证金制度、 实行限仓和大户报告制度、实行逐日盯市制度等特点。期货交易在国民经济中发挥着套期保值、价格发现、吸引资金进行投机、促进经济国际化等功能。其中，套期保值是期货交易的最重要的功能，套期保值的基本方法有均等和相对的方法与均等和同向的方法。期货交易的市场组织结构通常由交易主体、期货交易所、期货经纪公司、期货结算公司、保证公司所构成；期货交易一般要经过准备程序和委托程序这两个过程。
（二）金融期货的特点
金融期货的特点要从两个方面进行考察，首先将金融期货与商品期货进行比较，它们具 有合约标的物不同、基差不同的特点；其次是将金融期货与金融现货进行比较，它们具有交 易对象不同、交易目的不同和结算方式不同等特点。金融期货的基差主要是由持有成本所决 定的，金融期货的理论价格就是该金融商品的现货价格加上持有成本。
（三）证券市场中的金融期货
证券市场中的金融期货主要有股价指数期货、短期国库券期货和长期国债期货。股价指 数期货是一种以股价指数作为合约标的物的金融期货，可以为股票市场提供套期保值工具。 短期国库券期货属于利率期货的一种，它是以短期政府债券即国库券的利率作为合约的标的 物；长期国债期货也同样属于利率期货，它是以中长期的国债利率作为合约的标的物；这两 种金融期货都能够为投资者提供针对利率变动而进行套期保值的工具。
第三节 金融期权
（一）期权交易的一般原理
期权是指在未来一定的时间内按照某一特定的履约价格和数量买进或者卖出某一特定 商品或期货合约的权利。1973年以前，期权交易还处于场外交易阶段，从1973年起期权交 易才开始进入正规的场内交易时代。期权可以按照不同的标准进行类型的划分，根据期权行 使时的买卖方向可以将期权分为看涨期权、看跌期权和双向期权；根据期权行使的时间不同， 可以将期权分为美式期权和欧式期权。期权合约的构成要素包括：期权的购买者、期权的出 售者、期权合约的标的、期权的权利金、协定价格、合约的数量、合约的期限和到期日、保 证金。期权交易与期货交易在产生的时间、标的物性质、权利与义务的对称性、履约保证金 的支付、履约价格的变动性、交割方式、盈亏特点、现金流转等方面存在着差别
（二）证券市场中的金融期权交易
金融期权是指以金融商品或者金融期货合约作为标的物的期权，包括金融现货期权和金 融期货期权。金融期权具有投机功能、杠杆功能、控制交易风险功能和套期保值功能等基本 功能，金融期权与金融期货在套期保值上存在着较大的差异。证券市场中的金融现货期权主 要有股票期权、利率期权等，而金融期货期权则主要包括股价指数期货期权和利率期货期权。 在金融期权交易中有两种常用的投机套利方法即垂直套利和水平套利，金融期权的价值是由 内在价值与时间价值所构成的。
第四节 可转换债券
（一）可转换证券的定义和特点
可转换证券是指持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另 一种有价证券的证券，可转换证券主要有可转换债券和可转换优先股票。可转换证券具有转 换性、证券性质跟随证券转换而改变、投资者身份跟随证券转换而改变、价格跟随普通股价 格的波动而波动等一系列的特点。
（二）可转换证券的作用
可转换证券对投资者来说，具有满足多样化投资需要、获得长期看涨期权以及部分机构 投资者规避法律限制的作用。
（三）可转换证券的要素
可转换证券具有有效期限和转换期限、票面利率和股息率、转换价格和转换比例、赎回 条款和回售条款等要素。
（四）可转换证券的价值和价格
在分析可转换证券的价值和价格问题时，涉及到转换价值、纯粹价值、底价、升水、理 论价格、市场价格等一系列复杂的概念，各概念之间都存在着内在的联系。
第五节 认股权证
（一）认股权证的定义、特征与基本要素
认股权证是指由股份公司发行的证明持有人能够在规定的时间内按照特定价格购买一 定数量股票的凭证。认股权证本质上是一种看涨期权，通常附属在公司债券等其它证券之上 发行，与其所附属的证券可以进行分离，一般由成长型公司发行较多，可以分成可回购的与 不可回购的两种。一份认股权证包括认股价格、认股数量、认股期限这三个最基本的要素。
（二）认股权证的价值和价格
影响认股权证价值大小的因素主要包括施权价、有效期限、股票现在的市场价格、股 价波动幅度、股票预期的市场价格、认股数量、可能存在的每股盈利的稀释等。与期权一样， 认股权证的价值也可以分为内在价值和时间价值，在认股权证发行初期还没有内在价值的时 候，可以利用卡索夫定价模型进行股价。
（三）优先认股权的价值分析
优先认股权是公司增发新股的时候，为了保护普通股老股东的利益而赋予老股东的一 种特权，优先认股权也包括认股期限、认股价格和认股数量三项基本要素。优先认股权在离 权期可以单独进行交易，优先认股权的内在价值无论是在附权期还是离权期应该是不变的。
第六节 备兑凭证
（一）备兑凭证的定义和特征
备兑凭证是由上市公司以外的第三者所发行的证明持有人能够按照事先规定的特定价 格在规定的时间内买进一定数量的某种股票或者股票组合的凭证。备兑凭证与认股权证相 比，在发行者、发行方式、发行目的、认购对象、权利实现方式等方面存在着很大的差异。 （二）备兑凭证的功能和作用
备兑凭证具有为投资者提供新的投资工具、为金融机构提供新的获利途径，为投资银行 提供减少证券承销风险等方面的功能。
（三）备兑凭证的基本要素和价值分析
备兑凭证的基本要素与认股权证大致相同，包括认股价格、认股比例、认股期限、标的 物等。备兑凭证的价值分析应该与认股权证相一致的，在标的物是一种股票时，其内在价值 分析方法完全相同。
第七节 预托凭证
（一）预托凭证的定义和特征
预托凭证是指在本国证券市场上流通的代表某一外国所发行的有价证券的一种替代性证券。预托凭证具有方便本国投资者投资外国证券、对外国证券进行替代、发行主体是本国预托机构、券面语言文字采用本国语言文字、变相的海外融资和海外投资、原证券名义上归预托机构所有等特点。
（二）预托凭证的类型和发行程序
预托凭证的主要类型是美国预托凭证（ADR），此外还有全球预托凭证（GDR）、国际预托凭证（IDR）、伦敦预托凭证（LDR）、欧洲预托凭证（EDR）等，我国也在酝酿发行中 国预托凭证（CDR）。预托凭证的发行有两种不同的情况，一种是与融资不挂钩的，另一种 是与融资相挂钩的，这两种情况具有不同的发行程序。在预托凭证的发行过程中，银行起到 了非常重要的作用。
（三）发行预托凭证对原证券发行公司的利弊
发行预托凭证对原证券发行公司来说，具有提高海外知名度、扩大股票实质性发行范围、 筹措外汇资金、稳定公司控制权等好处。同时，也具有必须支付高额费用、如有丑闻容易损 害公司形象等弊端。
（四）美国预托凭证简介
美国预托凭证可以分为无担保型和担保型两大类，前者是指原证券发行公司并不想自愿 进入美国证券市场，其发行的目的只是为了方便在美国二级市场进行外国证券的交易；而后 者是指原证券发行公司想自愿进入美国证券市场，其目的是帮助非美国公司在美国进行筹资 活动。美国预托凭证可以进行场内交易和场外交易，在本地市场无人接盘时，可以进行注销。
第八节 交易所交易基金
（一）交易所交易基金的定义和特征
交易所交易基金是指一种能够在证券交易所交易的兼有封闭式基金和开放式基金双重 特点的指数基金，它具有双重交易机制、采用指数化方式构建投资组合、用以货易货方式进 行申购和赎回、申购和赎回有最低数量限制等特点。
（二）交易所交易基金的作用
交易所交易基金的产生与20世纪70年代末至80年代初在美国出现的组合交易方式有密切的关系。交易所交易基金产生以后出现了快速的发展，这与它自身的特殊作用是分不开的，这些作用包括：它是指数基金的最理想的形式，它能够实现基金单位净值变动率与目标指数增长率高度拟合，它为投资者提供了更加灵活、方便的交易方式，它可以较好地避免基金管理中的道德风险，它有利于降低证券市场的波动程度，它具有比普通开放式基金更好的流动性。
（三）交易所交易基金的运作过程
交易所交易基金的主要运作过程包括：确定标的指数和投资目标、一级市场的申购和赎 回、二级市场的交易、税务和费用处理、管理人和信托人以及发起人的确定、指定经纪人和 结算代理人的确定等。
三、考核知识点
（一）金融衍生商品的定义、特征、分类以及产生和发展的背景
金融衍生商品的定义：金融衍生商品的特征：金融远期：金融期货：金融期权：金融 互换；金融衍生商品产生和发展的背景
（二）期货交易的一般原理
期货交易的概念；期货合约的特点：期货交易制度的特点：保证金制度的作用；限仓制 度；大户报告制度；逐日盯市制度；期货交易的功能：套期保值的基本原理和方法：期货市 场的组织机构；期货交易的基本程序。
（三）金融期货的特点和证券市场中金融期货
金融期货的特点；基差；金融期货的基差；金融期货的理论价格；股价指数期货：股价 指数期货的特点；股价指数期货标准化合约的主要内容；股价指数期货的套期保值；股价指 数期货套期保值中的合约量计算；短期国库券期货：短期国库券期货标准化合约的主要内容 短期国库券期货交易的运用：长期债券期货；长期债券期货标准化合约的主要内容：长期债 券期货交易的运用：长期债券期货套期保值合约量的计算
（四）期权交易的一般原理
期权的定义：期权交易的特点；期权交易的产生和发展；期权的种类：看涨期权；看跌 期权；双向期权：美式期权；欧式期权；期权合约的构成要素；期权的权利金：影响权利金 的主要因素；协定价格；期权交易与期货交易的区别
（五）证券市场中的金融期权交易
金融期权的定义；金融期权的功能；金融期权与金融期货在套期保值上的差异：金融现 货期权；股票期权：股利套差；履约套差；股票期权套期保值方法；利率期权：利率期权套 期保值方法；金融期货期权；股价指数期货期权：利率期货期权：垂直套利；水平套利；金 融期权的内在价值；金融期权的时间价值
（六）可转换证券的定义、特点、作用、要素以及价值和价格
可转换证券的定义：可转换证券特点：可转换证券的作用；可转换证券的要素；有效期 限；转换期限：转换价格；转换比例；赎回条款；回售条款；转换价值：纯粹价值：底价； 升水；升水率的计算；升水的变化规律；理论价格；理论价格的计算；理论价格的作用。
（九）认股权证的定义、特征、基本要素、价值和价格以及优先认股权的价值分析
认股权证的定义：认股权证的特征：认股权证的基本要素；认股价格；认股数量；认 股期限：影响认股权证价值的因素；施权价；认股权证的内在价值；认股权证和时间价值； 卡索夫定价模型；优先认股权的定义；优先认股权的要素；优先认股权配股比例的确定；优 先认股权的附权期和离权期的划分：优先认股权与一般认股权的区别：优先认股权内在价值 的计算。
（十）备兑凭证的定义、特征、作用、基本要素和价值分析
备兑凭证的定义；备兑凭证与认股权证的区别；备兑凭证的功能和作用；备兑凭证的基 本要素；备兑凭证内在价值的计算；备兑凭证发行溢价的计算；备兑凭证杠杆比率的计算 （十一）预托凭证的定义、特征、类型、发行程序、发行的利弊
预托凭证的定义：预托凭证的特征；美国预托凭证（ADR）；全球预托凭证（GDR）；
国际预托凭证（IDR）：伦敦预托凭证(LDR)；欧洲预托凭证（EDR)；中国预托凭证（CDR) ； 在中国发行CDR的意义；预托凭证的发行程序；在预托凭证的发行过程中银行作用；发行 预托凭证对原证券发行公司的利弊：美国预托凭证的类型：无担保型美国预托凭证的定义和 特点；担保型美国预托凭证的定义和特点；美国预托凭证的交易和注销
（十二）交易所交易基金的定义、特征、作用和运作过程
交易所交易基金的定义；交易所交易基金的特征：交易所交易基金的作用；交易所交易 基金的主要运作过程。
四、考核要求
（一）金融衍生商品的定义、特征、分类以及产生和发展的背景
识记：金融衍生商品的定义；金融远期；金融期货；金融期权；金融互换
领会：金融衍生商品的特征：金融衍生商品产生和发展的背景。
（二）期货交易的一般原理
识记：期货交易的概念
领会：期货合约的特点；期货交易制度的特点；保证金制度的作用；：限仓制度；大户报 告制度；逐日盯市制度；期货交易的功能；期货市场的组织机构。
运用：套期保值的基本原理和方法：期货交易的基本程序。
（三）金融期货的特点和证券市场中金融期货
识记：基差：股价指数期货；短期国库券期货；长期债券期货。
领会：金融期货的特点；金融期货的基差：股价指数期货的特点；股价指数期货标准化
合约的主要内容；短期国库券期货标准化合约的主要内容；长期债券期货标准化合约的主要 内容。
运用：金融期货理论价格的计算；股价指数期货的套期保值：股价指数期货套期保值中 的合约量计算；短期国库券期货交易的运用：长期债券期货交易的运用：长期债券期货套期 保值合约量的计算。
（四）期权交易的一般原理
识记：期权的定义：看涨期权；看跌期权：双向期权；美式期权；欧式期权：期权的权 利金；协定价格。
领会：期权交易的特点；期权交易的产生和发展；期权的种类：期权合约的构成要素 影响权利金的主要因素；期权交易与期货交易的区别
（五）证券市场中的金融期权交易
识记：金融期权的定义；金融现货期权：股票期权；股利套差；履约套差；利率期权； 金融期货期权；股价指数期货期权；利率期货期权
领会：金融期权的功能；金融期权与金融期货在套期保值上的差异；金融期权的内在价 值：金融期权的时间价值
运用：股票期权套期保值方法；利率期权套期保值方法；垂直套利；水平套利。
（六）可转换证券的定义、特点、作用、要素以及价值和价格
识记：可转换证券的定义；有效期限；转换期限；转换价格：转换比例；赎回条款；回 售条款；转换价值；纯粹价值；底价；升水；理论价格
领会：可转换证券特点；可转换证券的作用；可转换证券的要素：升水的变化规律：理 论价格的作用。
运用：升水率的计算；理论价格的计算
（九）认股权证的定义、特征、基本要素、价值和价格以及优先认股权的价值分析
识记：认股权证的定义；认股价格：认股数量：认股期限；施权价；优先认股权的定 义。
领会：认股权证的特征；认股权证的基本要素；影响认股权证价值的因素：认股权证 的内在价值；认股权证和时间价值；优先认股权的要素；优先认股权与一般认股权的区别 。 运用：卡索夫定价模型；优先认股权配股比例的确定；优先认股权的附权期和离权期 的划分：优先认股权内在价值的计算。
（十）备兑凭证的定义、特征、作用、基本要素和价值分析
识记：备兑凭证的定义。
领会：备兑凭证与认股权证的区别；备兑凭证的功能和作用；备兑凭证的基本要素。 运用：备兑凭证内在价值的计算；备兑凭证发行溢价的计算；备兑凭证杠杆比率的计算。
（十一）预托凭证的定义、特征、类型、发行程序、发行的利弊
识记：预托凭证的定义；美国预托凭证(ADR)；全球预托凭证（GDR)；国际预托凭 证（IDR)；伦敦预托凭证(LDR);欧洲预托凭证（EDR)；中国预托凭证（CDR),
领会：预托凭证的特征；在中国发行CDR的意义；在预托凭证的发行过程中银行作用； 发行预托凭证对原证券发行公司的利弊；美国预托凭证的类型；无担保型美国预托凭证的定 义和特点：担保型美国预托凭证的定义和特点 。
运用：预托凭证的发行程序；美国预托凭证的交易和注销。
（十二）交易所交易基金的定义、特征、作用和运作过程
识记：交易所交易基金的定义。
领会：交易所交易基金的特征；交易所交易基金的作用；
运用：交易所交易基金的主要运作过程包括。